莱克电气-一体两翼再启新征程-220907（21页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：34.09 元 目标价格（人民币）：38.83 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)5.74 已上市流通 A股(亿股)5.64 总市值(亿元)195.79 年内股价最高最低(元)36.07/17.91 沪深 300 指数 4055 上证指数 3246 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010004 邓颖邓颖 联系人联系人 一体两翼，再启新征程一体两翼，再启新征程 公司基本情况公司基本情况(人民币人民币)项目

2、项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)6,281 7,946 9,853 11,517 13,069 营业收入增长率 10.13%26.51%24.00%16.89%13.48%归母净利润(百万元)328 503 892 1,092 1,227 归母净利润增长率-34.70%53.24%77.48%22.40%12.36%摊薄每股收益(元)0.798 0.874 1.553 1.901 2.136 每股经营性现金流净额 2.47 0.83 2.64 2.27 2.58 ROE(归属母公司)(摊薄)9.52%15.50%23.11%24.18%23.36

3、%P/E 37.89 33.53 22.30 18.22 16.22 P/B 3.61 5.20 5.15 4.41 3.79 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 家电主业延伸新能源汽零，公司发展迈入新阶段：家电主业延伸新能源汽零，公司发展迈入新阶段：下游新能源汽车产销两旺带动公司精密铝合金业务需求快速增长，公司 21 年 12 月完成收购上海帕捷、扩充产能加码入局。收购帕捷构成业务协同，21 年 1-5 月帕捷实现收入5.4 亿元，根据公告，帕捷并表后 22H1 公司铝合金精密零部件业务收入同比增长近 700%。此外，年产 4000 万件新能源汽车零部件项目预计 23 年投产、

4、26 年达产。产品力突出，精准的渠道调整和营销策略，自主品牌表现不俗产品力突出，精准的渠道调整和营销策略，自主品牌表现不俗：公司五大自主品牌渗透广义小家电市场，莱克、吉米、碧云泉构成收入主体。莱克定位线下高端，21 年莱克吸尘器销售同比增长 60%，优于行业整体（-8%）；吉米除螨机、碧云泉净水机为品类头部。公司自主品牌营销费用占比 10%以上，把握线上流量迁移红利，发力社交电商、直播带货等新渠道，目前线上贡献主要收入。21 年公司自主品牌实现收入 13 亿，同比增长 43%，其中线上增速 60%以上。代工业务构成公司收入基本盘，代工业务构成公司收入基本盘，原材料价格回落叠加人民币贬值，原材料

5、价格回落叠加人民币贬值，22 年盈年盈利修复确定性强利修复确定性强：公司吸尘器代工起家，突破电机核心技术，是全球最大的吸尘器制造商。21 年 ODM收入占比 67%，受原材料大幅上涨影响，分部毛利率同比下滑 6pct 至 18%。22 年以来主要原材料价格增速持续回落，考虑到备货周期，预计下半年报表端将有集中体现。估值估值 预计公司 22-24 年收入增速分别为 24%、17%、13%，归母净利润分别为8.9 亿、10.9 亿、12.3 亿，对应增速分别为 77%、22%、13%，当前股价对应 22-24 年 PE 分别为 21x、16x、13x。可比公司 22 年平均 PE 为 21 倍，考

6、虑到公司当前处在战略转型期，业务结构优化调整将打开成长空间，带动盈利能力提升，合理享受一定估值溢价。按照 25 倍 PE，对应 22 年目标价38.83 元，较当前（34.64 元）仍有 12%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险风险 核心零部件业务拓展不及预期；自主品牌建设不及预期；原材料成本大幅上涨；海外需求下滑、汇率、海运等对 ODM业务影响。010020030040050060017.9123.0628.2133.36210907211207220307220607220907人民币(元)成交金额(百万元)成交金额 莱克电气 沪深300 2022 年年 09 月月 07 日日 消费