1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 1111 月月 2828 日日 美埃科技美埃科技(688376.SH)(688376.SH)公司快报公司快报 20242024 年年股票激励第一个归属期股票激励第一个归属期完成完成，耗材耗材收入收入有望成为业绩长期驱动力有望成为业绩长期驱动力 证券研究报告证券研究报告 其他专用机械其他专用机械 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 58.7358.73 元元 股价股价 (2025(2025-1111-27)27)44.4344.43 元元 交易数据交易数据 总

2、市值总市值(百万元百万元)6,008.09 流通市值流通市值(百万元百万元)6,008.09 总股本总股本(百万股百万股)135.23 流通股本流通股本(百万股百万股)135.23 1212 个月价格区间个月价格区间 31.7/56.8 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 2.4-13.1 6.9 绝对收益绝对收益-1.6-9.9 22.7 马良马良 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 周赵羽彤周赵羽彤 联系人联系人 SAC 执业证书编号：S1450125040062 相关报告相关报告 国内

3、外齐增长，新产能释放在即 2024-04-29 三季度业绩亮眼，国内外产能突破在即 2023-10-30 业绩稳健增长，产能限制突破在即 2023-08-27 业绩向好利润率提升，静待产能扩张提振业绩 2023-04-03 事件：事件：1 11 1 月月 2 20 0 日公司日公司发布发布股票激励计划归属股票激励计划归属相关相关公告公告 公司已完成 2024 年限制性股票激励计划首次授予部分第一个归属期的股份登记工作。本次归属的股份数量合计 319.26 万股，归属人数共 142 人，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及其他员工。其中，公司董事、总经理叶伟强先生获授 8.8 万股，陈矜桦

4、、陈民达、颜文礼各获授 7.8 万股。本次归属股票来源为公司向激励对象定向发行公司 A 股普通股股票。捷芯隆收购完成带动营收增长，捷芯隆收购完成带动营收增长，费用增加影响利润短期承压费用增加影响利润短期承压 1）收入端：2025 年 2 月 15 日公司完成对 CM Hi-Tech Cleanroom Limited 的收购，为公司 2025 年前三季度收入增长的主要原因之一。本次收购进一步拓展公司在洁净室解决方案这一领域的市场边界，公司通过收购具备了独立向客户提供包括风机过滤单元配套、整机设备、洁净室墙壁和天花板系统在内的洁净室全方位解决方案的技术实力和集成能力。2）利润端：2025 年 Q

5、1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.12%/5.67%/4.56%/0.75%，同比-0.04pcts/+0.75pcts/-0.20pcts/+0.16pcts。公司管理费用增长主要系新增厂房折旧、员工股权激励增加所致，相关费用的增长一定程度导致公司归母净利润短暂承压。半导体洁净室市场份额预计半导体洁净室市场份额预计持续持续提升提升，耗材耗材有望成为长期驱动有望成为长期驱动 随着承接更多项目，公司在半导体洁净室的市场份额预计会继续提升，同时公司承接的以往项目也会随着公司的市场份额的积累间接转换成公司接下来的耗材收入，因此耗材收入的占比在未来有进一步提升和扩展的空间，公司合并报

6、表层面的盈利的稳定性会大大提高，另外公司现金流回款也会随着固定的耗材收入而有所提升。此外，公司耗材产品的毛利率预计可以达到 30%以上，设备端的毛利率大致为15%至 20%，随着耗材产品占比的提升，公司的整体毛利率有望得到进一步提升。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 22.78 亿元、28.81 亿元、35.24 亿元，归母净利润分别为 2.48 亿元、3.27 亿元、4.09 亿元。采用 PE 估值法，考虑到公司客户资源优质，在半导体洁净室市场份-12%-2%8%18%28%38%48%58%2024-112025-032025-072025-11美埃科技美