坤恒顺维-电子测量仪表领先厂商射频领域积淀深厚-220906（32页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2022 年年 09 月月 06 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次首次）当前价：60.00 元 坤恒顺维坤恒顺维（688283）计算机计算机 目标价：72.45 元（6 个月）电子测量仪表领先厂商电子测量仪表领先厂商，射频领域积淀深厚射频领域积淀深厚 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 邮箱： 联系人：叶泽佑 电话：021-58351932 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据

2、总股本(亿股)0.84 流通 A 股(亿股)0.18 52 周内股价区间(元)23.06-72.79 总市值(亿元)50.40 总资产(亿元)2.61 每股净资产(元)2.15 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）国内电子测量仪表领先厂商，产品定位高端，对标海外顶级仪表，技术实力持续提升；2）中国电子测量仪器市场规模在 2015-2019年间由 171.5亿元增长至 300.9 亿元，年均复合增长率 15.1%，预计 2025 年将持续增长至422.9 亿元，叠加国产替代需求，公司将充分受益；3）在行业核心客户中形成良好口碑，核心产品国内市场份额接近 50%，新

3、产品市场拓展有序进行。业绩持续业绩持续增长，盈利增长，盈利能力提升能力提升。公司 2017 年到 2021 年营业收入 CAGR 为35.8%，2022年上半年营收 0.6亿元，同比增长 51.9%。2017年到 2021年归母净利润 CAGR 为 33.2%，2022 年上半年归母净利润 0.1 亿元，同比增长179.1%。随着公司新产品有序推出，客户持续拓展，盈利能力将进一步提升。下游行业高速发展，国产替代空间广阔。下游行业高速发展，国产替代空间广阔。下游行业高速发展，国内电子测量仪器需求持续增加，根据 Frost&Sullivan 数据，中国电子测量仪器市场规模在2015-2019 年间

4、由 171.5 亿元增长至 300.9 亿元，年均复合增长率 15.1%，预计 2025年达到 422.9亿元，保持增长态势。政策支持叠加国际因素推动国产替代进程，国内厂商持续缩小与国外龙头产品技术差距，并以高性价比、本土化服务和行业 know how 能力差异化竞争，扩大市场份额，国产替代空间广阔。射频领域积淀深厚，新产品有序推出。射频领域积淀深厚，新产品有序推出。公司聚焦射频领域高端仪表，产品对标国外顶级产品，核心技术已达到可替代国外头部厂商的水平，并基于一体化研发平台持续完善产品线，先后推出无线信道仿真仪、射频微波信号发生器、频谱分析仪、并计划推出网络分析仪，实现频域类核心产品全覆盖。覆

5、盖核心客户，产品导入与市场开拓同步进行。覆盖核心客户，产品导入与市场开拓同步进行。公司融入了行业内头部客户及主流供应商产品体系，已实现通信领域龙头厂商和核心军工研究所的基本覆盖，无线信道仿真仪占据国内市场近 50%的份额，公司将继续在现有客户中进行新产品导入，同时积极开拓国内中小客户和海外市场，实现市场份额持续提升。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS分别为 1.01元、1.61元、2.29元，未来三年归母净利润将达到 56.0%的复合增长率。考虑到公司为国内无线电测试仿真仪表领先厂商，下游需求持续增加，公司产品定位高端，技术实力持续提升，并积极进行客户

6、拓展，预计订单量将迎来显著增长，给予公司 2023年 45 倍 PE，对应 2023 年目标价 72.45 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：研发项目不及预期、客户拓展不及预期等风险。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）162.89 239.34 349.64 495.16 增长率 25.12%46.93%46.09%41.62%归属母公司净利润（百万元）50.72 84.58 135.40 192.57 增长率 13.03%66.77%60.09%42.22%每股收益EPS（元）0.60 1.01 1.61 2.29 净资产收益率 R