港股互联网行业22Q2总结：低谷期降本增效期待否极泰来-220908（44页）.pdf

1、低谷期降本增效，期待否极泰来港股互联网22Q2总结证券分析师：林起贤 A0230519060002 袁伟嘉 A0230519080013 任梦妮 A0230521100005研究支持：夏嘉励 A0230120070002 报告联系人：夏嘉励2投资要点投资要点整体展望：我们认为3月底以来政策底已现，定调支持平台经济健康发展、转向常态化监管；游戏版号已经恢复；后续跟踪“绿灯”投资案例的明确、互金整改、内容监管边际变化。另外，中概审计监管取得里程碑式进展，中美监管机构于8月底签署合作协议，这是外国公司问责法案修正案通过以来中概监管问题上的首个突破性进展，未来若取得实质性进展，或将有助于缓解美股中概退

2、市风险和市场短期压力。22Q2收入增速探底，降本增效已经开始体现。展望下半年，随着降本增效进一步推进，叠加低基数，以及复产复工下的宏观和消费逐步复苏，预计Q3企稳，Q4进一步改善。消费互联网之泛娱乐：游戏景气度有望提升，内容社区、短视频追求盈利。（1）游戏：国内版号审核常态化，4月/6月/7月/8月均下发版号，版号数量环比向上且节奏加快，重点产品增加。7月商务部等27部门重磅发文，推进对外文化贸易高质量发展，游戏是互联网出海领军。国内版号恢复还未传导至行业增速，改善预计在下半年到来。出海仍是中期重要引擎，未来XR+引擎+AI+UGC等助力游戏向元宇宙不断升级。腾讯控股（游戏出海、视频号、企业服

3、务变现）、网易（强劲产品周期开启）、心动公司（基本面改善，关注新品表现及管理层经营）。（2）内容社区、短视频：MAU增长放缓但转向深度运营，粘性指标仍在提升。各平台将商业化变现、降本增效作为战略重点。快手流量维持高位，广告和直播电商中期仍在高增通道，降本增效效果显著，国内业务提前2个季度实现经营盈利；哔哩哔哩和知乎用户仍保持增长。广告：22Q2明显承压，但已经有回暖迹象。疫情叠加消费疲软导致需求承压，Q2广告投放环比继续下滑，但6月起已有回暖迹象。腾讯于7月正式上线视频号原生广告，我们预计其长期潜在空间超400亿。XZUX3W2V2UtRsQbRaO9PpNrRmOoMlOqQxOjMqQvM

4、8OnNyRwMtOsOxNnRxP3投资要点投资要点本地生活服务：增速及盈利显刚需，短视频新入局。疫情反复致使线下服务业受重创的背景下，美团为代表的生活服务平台22Q2财报收入增速和盈利能力表现充分证明了外卖、即时零售等业务用户、商家端的刚需特征以及线上化渗透率仍有广阔提升空间。竞争上，短视频入局，2022年抖音将本地生活GMV目标提高到了500亿元，并与饿了么合作外卖业务。我们认为到店业务上抖音以“店找人”流量分发模式，有助于打造网红店拓展增量市场；外卖上虽与饿了么短期双赢，但长期抖音是否会复制直播电商历史自建外卖运营体系，并搅动7:3格局，取决于是否会投入自建履约体系。电商：分化继续，拼

5、多多及抖音电商高增。二季度疫情反复对仓储、物流影响较大，6月以来复苏明显，直播电商、拼多多跑赢大盘。根据星图数据，618直播电商交易额增速124%，拼多多二季度收入增速36%。电商平台二季度都强调降本增效，盈利能力提升最为明显的是拼多多，non-Gaap利润率高达34%，体现凭借高性价比定位成功抢占用户心智，多多发力农产品和品牌化、出海，京东拓日百及物流服务。云计算：IaaS市场竞争激烈增速放缓，Q2收入端受疫情等影响环比下滑，但利润端仍延续改善趋势。互联网公司调整战略，腾讯积极拓展SaaS业务，企业微信、腾讯会议加快变现。风险提示：行业监管政策边际变化风险，复产复工后宏观经济、消费复苏速度不

6、及预期风险，项目延期/表现不及预期风险，竞争加剧影响利润率风险、相关公司未能抓住技术创新机遇风险主要内容主要内容1.整体：常态化监管，Q2收入增速探底2.娱乐消费：游戏景气度有望向上，短视频降本增效3.广告：Q2明显承压，但已有回暖迹象4.本地生活服务：增速及盈利显刚需，短视频新入局5.电商：分化继续，拼多多及抖音电商高增6.云计算：增长放缓但盈利改善，阿里腾讯调整战略应对竞争7.估值表及风险提示520年底、21年底中央经济工作会议对“资本”的表述：2020年12月，中央经济工作会议指出要“强化反垄断和防止资本无序扩张”；2021年12月，中央经济工作会议指出“经济工作要稳字当头、稳中求进”，