倍轻松-公司深度报告：高端小型按摩器龙头产品和渠道共筑核心竞争力-220905（31页）.pdf

1、 华帝股份（002035）公司深度报告 2021 年 12 月 31 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次）报告日期：报告日期：2022 年年 09 月月 05 日日 目前股价 36.85 总市值（亿元）22.71 流通市值（亿元）7.58 总股本（万股）6,164 流通股本（万股）2,057 12 个月最高/最低 109.68/36.55 分析师：罗江南 S1070518060002 021-31829705 数据来源：贝格数据 2022-08-30 高端小型按摩器龙头高端小型按摩器龙头，产品和渠道共筑核心竞争力，产品和渠道共筑核心竞争力

2、 倍轻松倍轻松（688793）公司深度报告公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）826.48 1,189.54 1,254.75 1,664.68 2,075.74(+/-%)19.07%43.93%5.48%32.67%24.69%归母净利润（百万元）70.71 91.86 36.12 113.96 197.66(+/-%)29.56%29.92%-60.68%215.47%73.45%摊薄 EPS 1.53 1.74 0.59 1.85 3.21 PE 25 22 63 20 11 资料来源：长城证券研究院 小型智能按摩器鼻祖小型智能按

3、摩器鼻祖，业绩基本面持续向好，业绩基本面持续向好。倍轻松成立于 2000 年，是国内最早一批从事小型按摩器生产和销售的企业。经过二十余年的耕耘，公司产品包括肩颈以上部位按摩器、艾灸盒、颈膜枪等多种类型。2021年公司实现营收 11.90 亿元，同比增长 43.93%；归母净利润 0.92 亿元，同比增长 29.92%。2022 年上半年受高线城市疫情反复、全球经济持续下行等因素的影响，公司业绩短期承压。2022H1 公司营业总收入为 4.59 亿元，同比下滑 15.65%；归母净利润为-0.35 亿元，同比下滑-185.72%。全年龄层需求释放助力行业高增，倍轻松龙头地位稳固全年龄层需求释放助

4、力行业高增，倍轻松龙头地位稳固。小型按摩器作为个护产品，在经济增长驱动消费升级背景下，全年龄层消费诉求日趋显著。再结合我国按摩器渗透率较大的提升空间，我国小型按摩器成长空间广阔。目前市场参与者来自互联网、传统家电、新兴小家电等多领域，数量众多，竞争激烈。颈部、眼部、头部等优势赛道价格分层竞争格局逐渐明朗，倍轻松凭借先入者优势以及扎实的核心竞争力，在眼部、头部赛道高端市场具备明确的龙头优势。产品力叠加渠道力，牢筑公司护城河产品力叠加渠道力，牢筑公司护城河。突出的自研实力支撑产品力，完善的直营渠道网络奠定品牌力。倍轻重视研发投入，专利价值远高于竞品SKG。领先的研发能力确保公司具备丰富的产品矩阵，

5、并且还能不断拓展新品类，同时扎实的产品力支撑公司高端产品定价，打开利润空间。此外，公司在全国 174 家直营门店网络，确保产品和营销能更直接、更精准、更高效地触达目标客群，提高客流转化率的同时为高复购率奠定基础。中短期来看，公司计划开店 200 余家，一方面继续完善直营渠道网络，夯实公司产品力和品牌力；另一方面开拓加盟店，打开低线城市市场。届时，我们预计公司营收增长有望进一步提速，市占率有望快速提升。投资建议：投资建议：公司作为高端小型智能按摩器龙头，产品高溢价能力叠加直营优势，助力高质量发展；中长期来看，耗材属性新品类叠加渠道下沉有望助力公司成长提速。我们预计2022-2024年实现归母净利

6、润0.36亿元、1.14亿元、1.98 亿元，对应当前股价的 PE 为 63、20 和 11 倍，首次覆盖给与“增持”评级。-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%21/821/1222/322/622/10倍轻松家电沪深300核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 股价表现股价表现 相关报告相关报告 分析师分析师 公公司司深深度度报报告告 公公司司报报告告 家家电电 证券研究报告证券研究报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券 2 请参考最后一页评级说明及重要声明 风险提示：风险提示：疫情防控不及预期，技术创新及产品迭代不及预期，委托加工及产品质控不及预期，