电力设备及新能源行业：光伏系列报告TOPCon正在进入新技术推广的红利期-220908（17页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2022 年 09 月 08 日 推荐推荐（维持）（维持）TOPCon 正在进入正在进入新技术推广新技术推广的的红利期红利期 中游制造/电力设备及新能源 电池片的技术进步是光伏各环节众多技术迭代中影响最大的方向，电池片的技术进步是光伏各环节众多技术迭代中影响最大的方向，继继 PERC 电池实电池实现普及并逐渐接近其理论极限后，现普及并逐渐接近其理论极限后，TOPCon、HJT、HPBC 为代表的为代表的新型新型电池电池技术技术受到更多关注。基于目前的效率、成本测算，受到更多关注。基于目前的效率、成本测算，TOPCon 相较相较 PERC 已

2、已有一定有一定经济经济性性，年初以来，年初以来继晶科等企业外，继晶科等企业外，越来越多的越来越多的企业开始大规模企业开始大规模投产投产 TOPCon；未来随；未来随着激光着激光 SE、金属化优化，其、金属化优化，其降本增效仍有降本增效仍有比较可观的比较可观的空间，空间，预计预计 TOPCon 有望在有望在相当长的时期内维持竞争力。相当长的时期内维持竞争力。目前目前 TOPCon 已经开始量产，正在已经开始量产，正在新新技术技术推广推广的红的红利期，利期，如果下半年先行者的盈利优势得到进一步确认，行业态势可能会更清晰如果下半年先行者的盈利优势得到进一步确认，行业态势可能会更清晰。TOPCon 是

3、是有有竞争力的电池技术方案。竞争力的电池技术方案。TOPCon 在 PERC 的基础上更换为 N 型衬底，增加隧穿氧化层及多晶硅层，降低载流子复合，实现效率的显著提升，目前领先企业量产效率在 24.7-25.1%，并在衰减率、双面率、温度系数方面也有明显优势。基于当前的成本、效率估算，TOPCon 理论溢价在 0.1-0.2 元/W（市场目前还没接受这么高），并且随其降本提效及下游验证，溢价空间可能还会扩大。逐步体现对逐步体现对 PERC 替代的红利。替代的红利。业界反馈，晶科能源 8+8GW 的 TOPCon 产线已逐步满产，7 月钧达股份 8GW 顺利投产调试。下半年，还有天合、晶澳、通威

4、等多家企业开始招标，预计明年初有望陆续投运。今明年电池市场的参考基准仍是 PERC，考虑 TOPCon 溢价及需求优先级，在接下来几年的推广期，优势企业将在盈利、出货量上享受先发红利。TOPCon 产业化降本增效的可见性强，优化空间也比较大，预计其产线盈利周期会比较长。TOPCon 等电池技术等电池技术变革变革可能带来系列机会可能带来系列机会。区别光伏产业其他的微创新，TOPCon 较 PERC 形成代次领先，量产效率优势已经在 1-1.5pcts，并可以预见仍将继续拉大，其影响范围是全行业的。电池环节的技术革命更有价值，自身在降本，提效会放大技术变革的影响。以 TOPCon、HJT、HPBC

5、 为代表的电池片技术，近几年都获得了更大的投入，未来可能都有各自的应用场景。目前 TOPCon率先走向规模应用，围绕 TOPCon 相关的电池装备、膜材料等辅材，可能会有相应的新需求和新机会。投资建议：投资建议：继续推荐晶科能源、捷佳伟创（机械联合）、钧达股份；其余推荐与关注：通威股份、晶澳科技、天合光能、隆基绿能、海目星（机械联合）、奥特维（机械）、帝尔激光（电子）、金辰股份、中来股份、沐邦高科、聆达股份。风险提示：风险提示：技术迭代风险；光伏装机不及预期；产业链价格波动风险。技术迭代风险；光伏装机不及预期；产业链价格波动风险。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 21EPS

6、22EPS 23EPS 22PE 23PE PB 评级评级 晶科能源 18.6 0.1 0.3 0.5 66 37 8 强烈推荐 捷佳伟创 144.8 2.1 3.0 4.0 48 36 8 强烈推荐 钧达股份 202.0-1.3 3.2 4.3 63 47 21 强烈推荐 通威股份 56.7 1.8 5.3 4.7 11 12 6 强烈推荐 晶澳科技 71.5 1.3 1.9 3.7 37 19 7 强烈推荐 天合光能 75.0 0.9 1.7 3.2 44 23 7 强烈推荐 隆基绿能 53.5 1.7 2.0 2.6 27 20 8 强烈推荐 海目星 92.1 0.5 1.9 3.8 5