卓胜微-射频前端全面开花对标国际大厂的进阶之路-220908（29页）.pdf

1、电子 2022 年 09 月 08 日 卓胜微(300782.SZ)射频前端全面开花，对标国际大厂的进阶之路 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次推荐（首次）股价：股价：98.97 元元 主要数据主要数据 行业 电子 公司网址 大股东/持股 无锡汇智联合投资企业(有限合伙),无锡汇智联合投资企业(有限合伙)/12.79%实际控制人 许志翰,Chenhui Feng,Zhuang Tang 总股本(百万股)534 流通 A 股(百万股)420 流通 B/H股(百万股)总市值（亿元）5

2、28 流通 A 股市值(亿元)416 每股净资产(元)15.61 资产负债率(%)11.6 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG 研究助理研究助理 徐碧云 一般证券从业资格编号 S1060121070070 XUBIYUN 贲志红 一般证券从业资格编号 S1060122080088 BENZHIHONG 平安观点：公司是国内射频芯片龙头公司是国内射频芯片龙头企业企业，具有射频前端全产品线：，具有射频前端全产品线：卓胜微专注于射频前端产品研发，主要产品分

3、为分立器件和射频模组两大类，分立器件主要有射频开关 Switch/低噪声放大器 LNA/功率放大器 PA/滤波器等，射频模组主要有 DiFEM/LDiFEM/LFEM/LNA BANK/L-PAMiF 等，以及 Wi-Fi6 FEM和 BT FEM，广泛应用于智能手机、通讯基站、无人机、汽车电子等领域。公司成立于 2006 年，创始人及其核心团队均来自于国内外著名高校，具有深厚的工程技术背景，从电视芯片起家，转型后专注于射频前端芯片研发。公司主打产品为射频开关 SW 和低噪声放大器 LNA两款，2020年累计占全球市场份额的 8%，位居第三。随着下游应用的拓展，公司射频模组类产品占比逐年提高，

4、毛利率领先业内平均水平，站稳国内射频前端龙头地位。得益于近年来智能手机飞速发展及射频前端架构不断演变，公司 2019-2022 年上半年分别实现营业收入 15.12 亿元、27.92 亿元、46.34 亿元和22.35 亿元，归母净利润分别为 4.97 亿元、10.73 亿元、21.35亿元和 7.52 亿元，整体呈现波浪式增长。射频前端架构演变成熟，分立器件与射频模组市场前景广阔：射频前端架构演变成熟，分立器件与射频模组市场前景广阔：射频前端承担着通讯信号放大、过滤等功能，分为接收链路和发射链路，是半导体集成电路的重要组成部分。近年来，通信制式从 2G5G 转换，射频前端架构从 Phase2

5、 演变为 Phase7LE，方案逐渐成熟，促进了射频前端多元化发展，即从分立器件时代进入射频模组化时代。公司集射频 PA+滤波器技术于一身，完善射频前端产品布局。下游智能手机、通讯基站、汽车电子等领域的飞速发展，带来射频前端分立器件市场的繁荣。从市场规模来看，根据 Yole，射频分立器件市场规模从 2021 年的 27 亿美元上升至2026 年的 43 亿美元，CAGR 为 10%，其中增长最大的为滤波器器件，预计2026年市场规模为 21 亿美元，CAGR 为 13%。射频模组类产品整体市场规模预计从 2019 年 124.1 亿美元增长至 2026 年的 216.7 亿美元，CAGR 为8

6、.3%，具有广阔的市场前景。从市占比来看，Skyworks、Qorvo 等国际大厂布局射频前端比较早，且与苹果等终端厂商及联发科等平台厂商深度合作，占据了全球射频前端大部分市场份额，根据 Counterpoint Research数据显示，2022 年一季度，全球智能手机射频前端市场的收入接近 44 亿 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2792 4634 4064 4290 5016 YOY(%)84.6 66.0-12.3 5.6 16.9 净利润(百万元)1073 2135 1535 1700 2069 YOY(%)115.8 99.0-28.