普源精电-匠“芯”自研破局而立-220907（28页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！普源精电-U(688337)/通用设备/公司深度研究报告/2022.9.7 匠“芯”自研匠“芯”自研，破局而立破局而立 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(维持维持)基本数据基本数据 20222022-0909-0606 收盘价（元）86.04 流通股本（亿股）0.25 每股净资产（元）20.40 总股本（亿股）1.21 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 杨烨杨烨 SAC 证书编号：S0160522050001 分析师分析师 佘炜超佘炜超 SAC 证书编号：S0160522080002 相关报告相关报告 1.中报业绩扭亏为盈，搭载自研芯

2、片新产品放量在即 2022-08-11 核心观点 高举高打的国内电子测试仪器领军，自研芯片终成利器，成长加速拐点明确。高举高打的国内电子测试仪器领军，自研芯片终成利器，成长加速拐点明确。公司成立于 1998 年，深耕通用电子测试仪器赛道 24 年，拳头产品示波器搭载自研芯片，并推进多产品矩阵发展策略（如射频类仪器等），强化技术复用，打开蓝海市场。公司 2022H1 实现营业收入 2.61 亿元（+23.25%），实现归母净利润 0.29 亿元，业绩扭亏为盈，剔除股份支付后盈利 0.56 亿元（+116.22%），加速成长拐点明确。公司 2022H1 研发费用率达 16.7%，对标海外巨头是德科

3、技，同时推进全球销售体系的不断完善。多措并举，推动公司人均创收的稳步提升，规模效应凸显。科技创新“淘金铲”面向千亿蓝海科技创新“淘金铲”面向千亿蓝海，国产替代东风已至，国产替代东风已至。电子测试仪器是生产力工具，助力科技“掘金”，通用仪器占据主流，IT 和通信为主要下游应用方向。2025 年全球通用电子测试仪器行业市场规模约 172 亿美元，国内市场占比约 1/3，射频类仪器和示波器是核心品类。芯片技术（宽带差分探头放大器芯片、模拟前端芯片、专用信号处理芯片）水平决定高端示波器工作性能，木桶效应显著。全球电子测试仪器行业由国外巨头主导，CR5 接近 50%，面对技术管制，国产厂商向高端突破唯有

4、自强。我国电子测试仪器行业起步较晚，但国产化东风正劲，由于关乎科技创新突破，国内厂商迎来政策红利期。对标全球龙头对标全球龙头 K Keysighteysight，短中长期成长，短中长期成长路径路径清晰清晰。1）短期：高精度产品降维打击，重塑中低端市场格局。公司 HDO 系列经济型产品搭载 12bit 高精度芯片，在中低端市场具有差异化和成本优势；2）中期：自研芯片持续迭代，高端产品突破封锁，多产品矩阵推进。公司 2020 年已推出具有 5GHz 带宽的自主化最高端示波器 DS70000，预计 2023 年推出 13GHz“仙女座”芯片组，未来仍将持续突破；同时，基于多产品矩阵带来解决方案的输出

5、能力不断提升，强化行业 know-how 和客户粘性。3）长期：注入软件和服务，加速商业模式转型。借鉴是德科技的成长，我们发现“产品+软件+服务”是扎根高端市场必经之路。2021 年是德科技软件与服务收入占比已超 1/3，ARR 超 10 亿美元，占比超过 20.2%，展示出极强的客户粘性。未来随着公司硬件产品软件化，持续积累行业 Know-how，推动软件收入占比提升，有望实现跨越式成长。维持维持“增持增持”评级”评级：公司坚持高举高打，凭借自研芯片带来的技术壁垒与成本优势，在中低端示波器市场形成降维打击，并强化研发投入加速产品性能不断突破，长期展望下业务有望向软件与服务转型。我们预测公司

6、2022-2024 年实现收入 6.58、8.97、12.35 亿元，实现归母净利润 0.81、1.82、2.64 亿元，对应当前 PE 估值分别为 128x、57x、40 x，PS 估值分别为 16x、12x、8x，剔除股份支付影响，对应 PE 为 76x、54x、39x，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：自研芯片研发及产业化进展不及预期的风险；新产品推广不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；核心组件外购受限的风险。-19%12%44%75%107%138%2022-042022-052022-062022-072022-09普源精电-U沪深300上证指数通用设备 公司深度研究报告公