轻工行业2022年中报总结：分化持续部分细分龙头投资价值凸显-220907（45页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 家居家居 2022 年年 09 月月 07 日日 轻工行业 2022 年中报总结 推荐推荐（维持）（维持）分化持续，部分细分龙头投资价值凸显分化持续，部分细分龙头投资价值凸显 家居板块：龙头业绩韧性凸显，零售将为竞争热点。家居板块：龙头业绩韧性凸显，零售将为竞争热点。当前家居行业格局仍相对分散，多品类+全渠道零售将成为索菲亚、欧派家居和顾家家居等头部公司抢占市场份额的重要抓手，整装发力下亦能占据前置流量窗口，从获客角度提升市占率。复盘参考 2020 年，家

2、居需求或滞后但不会消失，因此经营节奏稳健下头部企业有望锚定全年增速。整体看，重点推荐全年确定性优选标的【欧派家居】、【顾家家居】；尚处于渠道爬坡期的高弹性标的【喜临门】；关注【索菲亚】、【金牌厨柜】、【敏华控股】、【志邦家居】。个护个护&其他轻工其他轻工：需求承压，加速集中：需求承压，加速集中。【公牛集团】：22H1 传统业务增长稳健，LED 照明虽处地产后周期但仍靓丽增长，新业务无主灯及新能源充电拓展顺利；【晨光文具】：22H1 受疫情扰动传统业务同比下行，科力普高增、收入结构变动下利润端承压；个护个护：个护产品作为必选消费品疫情下韧性凸显。关注国产替代&渠道裂变&专业化分工，吸收性卫生用品

3、行业迎发展新机遇，推荐产品创新引领行业发展，关注健康消费品培育标的【稳健医疗】、制造优势突出的【豪悦护理】与自主品牌精耕细作、渠道升级的【百亚股份】。轻工出口：轻工出口：景气分化，汇率正向贡献有望延续。景气分化，汇率正向贡献有望延续。家居出口在消费场景转移、基数压力、通胀压制及局部地区疫情反复下增速承压，而未见明显改善的海运价格亦压制需求释放。保温器皿赛道得益于持续市场培育、客户订单放量及户外主题高景气，相关标的业绩表现强劲，市场预期上修。受益 22Q2 汇率上行周期，出口型企业汇兑收益同比大幅增加，是贡献盈利正向变化的主要驱动。预计下半年汇率受益逻辑延续，但贡献方向将从资产端转移至经营端，报

4、表端质量更佳。总体看，板块全年业绩有望逐季兑现高增，估值性价比优异、符合小盘绩优定位，有望受益下半年市场交易风格。建议关注【嘉益股份】【哈尔斯】。造纸：浆价高企盈利承压，静待需求修复。造纸：浆价高企盈利承压，静待需求修复。1）木浆：）木浆：海外纸浆供应扰动多发，且海外需求边际改善，5 月以来外盘浆持续提涨。展望后续，随 Arauco、UPM新增产能陆续投放，供需错配有望逐步缓解，预计浆价年内高位震荡后有所下行。2）木浆系纸种：木浆系纸种：文化纸方面，受消费低迷及淡季影响，价格提涨略低于预期，中小纸厂利润承压，行业吨毛利持续下行。白卡纸方面，出口订单需求景气度持续，但国内需求持续低迷抑制提价落地

5、。特种纸方面，受益于行业集中度低且供需平衡，需求稳健推动价格传递，对应纸企盈利表现优于大宗纸纸企。3）废纸系纸种：废纸系纸种：疫情对物流与展会形成冲击，下游需求疲软。推荐溶解浆布局优势显著的木浆系龙头【太阳纸业】，以及卡位食品白卡纸优质赛道、产能储备充裕的【五洲特纸】。风险提示风险提示：地产复苏不及预期，原材料大幅上涨，行业竞争加剧等。重点公司盈利预测、估值及投资评重点公司盈利预测、估值及投资评级级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2022E 评级评级 欧派家居 127.13

6、 4.98 5.87 6.91 25.53 21.66 18.40 5.34 强推 顾家家居 44.17 2.52 3.04 3.67 17.53 14.53 12.04 4.29 强推 喜临门 32.98 1.83 2.41 3.03 18.02 13.68 10.88 3.53 推荐 公牛集团 145.19 5.35 6.25 7.33 27.14 23.23 19.81 8.23 强推 晨光股份 43.31 1.71 2.07 2.44 25.33 20.92 17.75 6.11 强推 稳健医疗 67.90 3.77 4.57 5.50 18.01 14.86 12.35 2.57 强