1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 1 日 行业研究行业研究 伦敦现货金银价格比值创伦敦现货金银价格比值创 20242024 年年 8 8 月以来新低水平月以来新低水平 金属周期品高频数据周报（金属周期品高频数据周报（2025.11.2025.11.2424-11.11.3030）A 钢铁钢铁/有色有色 流动性：流动性：1111 月月 BCIBCI 中小企业融资环境指数值为中小企业融资环境指数值为 52.5052.50，环比，环比+0.17%+0.17%。（1）BCI 中小企业融资环境指数 2025 年 11 月值为 52.50，环比上月+0.17%；（2）M

2、1 和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2025 年 10 月为-2.0 个百分点，环比-0.80 个百分点；（3）本周伦敦金现价格为 4219 美元/盎司。基建和地产链条：基建和地产链条：五大品种钢材总库存处于五大品种钢材总库存处于 4 4 年同期最高水平年同期最高水平。（1）本周价格变动：螺纹+0.93%、水泥价格指数+0.22%、橡胶-0.34%、焦炭+0.00%、焦煤-3.14%、铁矿-0.50%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、沥青开工率环比-0.60pct、-1.27pct、+8.1pct。地产竣工链条：地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃毛利润

3、处于低位水平钛白粉、平板玻璃毛利润处于低位水平。本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、+0.00%，玻璃毛利润为-58 元/吨，钛白粉毛利润为-4026 元/吨，平板玻璃本周开工率 74.52%。工业品链条：工业品链条：半钢胎开工率处于五年同期中位半钢胎开工率处于五年同期中位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比-0.25%、+1.77%、+0.33%，对应的毛利环比变化扭亏为盈、亏损环比+1.86%、+1.49%；（2）本周全国半钢胎开工率为 69.19%，环比-1.88 个百分点。细分品种：细分品种：钨精矿价格续创钨精矿价格续创 20122012 年以来新高年以来新高

4、。（1）石墨电极：超高功率18500 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 1357.4 元/吨，环比-17.59%；（2）电解铝价格为 21430 元/吨，环比+0.33%，测算利润为 4223 元/吨（不含税），环比+1.49%；（3）本周电解铜价格为 87480 元/吨，环比+1.77%；（4）钨精矿价格为 339000 元/吨，环比上周+3.04%。比价关系：比价关系：伦敦现货金银价格比值创伦敦现货金银价格比值创 20242024 年年 8 8 月以来新低水平月以来新低水平。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 4.08；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 40 元/吨；（3）本周上海冷轧

5、钢和热轧钢的价格差达 490 元/吨，环比-50 元/吨；（4）不锈钢热轧和电解镍的价格比值为 0.11；（5）小螺纹（主要用在地产）和大螺纹（主要用在基建）的价差本周五达 160 元/吨，环比上周+6.67%；（6）中厚板和螺纹钢的价差本周五为 40 元/吨；（7）伦敦现货金银价格比值本周五为 78 倍。出口链条：出口链条：20252025 年年 1010 月月中国中国 PMIPMI 新出口订单为新出口订单为 45.9045.90%，环比，环比-1.91.9pctpct。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 1121.80 点，环比-0.09%；（2）本周美国粗钢产能利用率

6、为 76.90%，环比+0.70 个百分点；（3）2025 年 10 月，中国 PMI 新出口订单为 45.90%，环比-1.9pct。估值分位：估值分位：本周沪深 300 指数+1.64%，周期板块表现最佳的是工业金属 （+3.46%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 37.40%、86.64%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.53，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。投资建议：投资建议：2025 年 2 月 8 日，工信部出台钢铁行业规范条件（2025 年版），且 7 月 18 日再次提