中教控股(00839.HK)-港股公司研究报告：剔除减值影响后稳健增长资本开支回落-251127（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 剔除减值影响后稳健增长，资本开支回落 中教控股(0839.HK)Table_DataInfo 评级：评级：买入买入 股票代码：股票代码：08390839 上次评级：买入 52 周最高价/最低价(港元)：3.91/2.13 目标价格目标价格(港港元元)：总市值总市值(亿亿港港元元)77.0177.01 最新收盘价(港元)：2.75 自由流通市值(亿港元)77.01 自由流通股数(百万)2,800.31 事件概述事件概述 FY2025 公司收入/经调整 EBITDA/净利/归母净利分别为 73.63/41.69/5.06/9.78 亿元、同比 增 长11.9

2、%/10.5%/0.8%/132.3%；归母净利主要受海南学校就商誉及无形资产确认的非现金减值计提 17.06 亿元影响，调整项合计为 17.74 亿元（无形资产减值 17.06 亿元、汇兑收益 0.17 亿元、校舍应付建设成本的公允价值变动 0.51 亿元），还原后我们分析正常归母净利约 20.5 亿元。目前账上商誉为 9.09 亿元。分析判断分析判断:收入增长主要来自高教贡献，中职人数下滑收入增长主要来自高教贡献，中职人数下滑。FY2025 集团收入达到 73.63 亿元、同比增长 11.9%，全日制在校生为 28.2 万人、同比增长 5%，其中全日制高等职业教育在校生分别为 24.3 万

3、人，同比增长 9%；中等职业教育学生人数为 3.9 万人，同比下降 15.2%。国内/国际收入分别为 70.83/2.8 亿元，同比增长 11.8%/14.8%,经营利润分别为 29.5/0.46 亿元，同比增长 4.5%/-9.8%。毛利率下降主要由于加大办学投入，毛利率下降主要由于加大办学投入，净利率降幅低于毛利率主要由于行政费用率下降、减值计提占比下净利率降幅低于毛利率主要由于行政费用率下降、减值计提占比下降、融资成本占比下降降、融资成本占比下降。FY2025 公司毛利率为 53.3%，同比下降 2.1PCT。成本细分来看：（1）物业、校舍及设备折旧/收入为 13.3%，同比上升 1.2

4、PCT。（2）员工成本/收入为 32.4%，同比增加 1.2PCT，其中薪酬及其他津贴/收入同比增加 1.1PCT 至 27.9%。净利率/归母净利率为 6.9%/13.3%，同比提升-0.8/6.9PCT。毛利率下降主要由于师资及教学投入有所增加。净利率降幅低于毛利率主要由于行政费用率下降 1.1PCT、减值计提占比下降4.9PCT、融资成本占比下降0.6PCT，归母净利率大幅提升则主要由于非控股权益由0.84亿元下降至-4.71亿元。资本开支资本开支大幅下降大幅下降。FY2025 公司资本开支为 26.6 亿元，同比下降 45.2%，随着公司新建教学楼完工，资本开支有望持续下降。投资建议投

5、资建议 我们分析，（1）短期来看，2025/26 学年全日制在校生同比增长 0.2%，其中高教在校生同比增长 2.8%，在校生增速放缓。（2）中期来看，24 年资本开支为高点，25 年资本开支已大幅下降，后续随着项目建设逐渐落地，资本开支将持续下降。（3）净利率方面：公司收购的学校仍存在净利率改善空间；公司财务费用率有所下降，美元降息后财务费用已逐步改善。（4）公司 2025 财年净利润受商誉及无形资产减值损失影响，此次减值后无形资产余额所剩不多，目前账上商誉为 9.09 亿元。调整盈利预测，调整 26/27 财年收入预测 82.12/91.23 亿元至 77.43/81.39 亿元，新增 2

6、8 财年收入预测85.99 亿元；下调 26/27 年经调归母净利预测 23.81/27.42 亿元至 21.72/23.37 亿元，新增 28 财年经调归母净利预测 25.16 亿元，对应下调 26/27 财年经调 EPS0.84/1.08 元至 0.72/0.77 元，新增 28 财年经调 EPS0.86元。2025 年 11 月 27 日收盘价 2.75 港元对应 PE 分别为 3.5/3.3/2.9X（注：1 港元=0.91 元人民币），维持“买入”评级。风险提示风险提示 商誉减值风险，招生不及预期风险，政策因素的不确定性，系统性风险。盈利预测与估值盈利预测与估值 证券研究报告|港股公