特斯拉(TSLA.O)-美股公司研究报告：2025Q3业绩点评：交付与储能创新高年底有望移除车内安全员-251126（5页）.pdf

1、 海外公司跟踪报告|美股 证券研究报告 请阅读最后评级说明和重要声明 1/5 公司评级 增持（维持）报告日期 2025 年 11 月 26 日 基础数据基础数据 11 月 25 日收盘价（美元）419.40 总市值（亿美元）333 总股本（亿股）13,948 来源：聚源，兴业证券经济与金融研究院整理 相关研究相关研究 【兴证海外汽车新能源制造】特斯拉：大美丽法案可能对特斯拉构成负面冲击-2025.06.08【兴证海外汽车新能源制造】特斯拉：2024 业绩点评：业绩不及预期，AI 业务成核心变量-2025.02.07 分析师：余小丽分析师：余小丽 S0190518020003 AXK331 分析

2、师：张弘彬分析师：张弘彬 S0190524080002 请注意:张弘彬并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。 特斯拉(TSLA.O)2025Q3 业绩点评：业绩点评：交付与储能创新高，交付与储能创新高，年底有望年底有望移除车内移除车内安全员安全员 投资要点：投资要点：特斯拉 2025 年 Q3 财报展示了公司短期业绩和长期远景的错配。一方面，现有的利润支柱（汽车与储能）在营收和部署上创下新高，但盈利能力却在宏观压力和高额研发投入下短期承压；另一方面，公司正倾尽资源，将重心全面转向“物理理 AI”，在 Robotaxi 和 Optimus人形机器人上给出了明确

3、的落地时间表。基于公司短期的利润损耗及 AI 加速进展，我们调整对公司 2025-2027 年的预测，预计 2025-2027 年公司收入为 926/855/944 亿美元，归母净利润为 45/57/81 亿美元。公司是理理 AI 领域技术护城河最深的公司，我们维持对公司物增持”评级。现有收入与利润支柱现有收入与利润支柱：本季度，特斯拉的两大核心业务汽车和储能增速高，推动总营收达 281 亿美元（同比增长 12%），并产生了创纪录的 40 亿美元自由现金流。然而，这些利润支柱正面临显著的短期压力，GAAP 营业利润率从去年同期的 10.8%下跌至 5.8%。1.汽车业务：增量不增利，为未来汽车

4、业务：增量不增利，为未来“输血输血”交付创新高：交付创新高：Q3 全球交付 49.7 万辆，创历史新高。主要得益于美国消费者在汽车补贴退出之前的抢购。盈利能力承压：盈利能力承压：汽车业务的盈利能力是本季最大的“痛点”。其利润下滑原因如下：1.宏观逆风：逆风：CFO 在电话会中明确指出，关税和竞争加剧给公司带来了超 4 亿美元的负面影响。2.高额投入：投入：为 AI 项目支付的巨额研发（R&D）和运营支出（OpEx）侵蚀了利润。3.积分收入下降：收入下降：碳积分收入同比下降 44%至 4.17 亿美元，进一步压缩了利润空间。汽车业务的角色已非常明确：作为核心作为核心“现金牛现金牛”，为公司的，为

5、公司的 AI 转型提供稳定且庞大的资金转型提供稳定且庞大的资金和数据支持。和数据支持。2.储能业务：高速增长的储能业务：高速增长的“第二曲线第二曲线”储能业务已确认成为特斯拉稳定可靠的第二增长极。部署量猛增：部署量猛增：Q3 储能部署量高达 12.5 GWh，同比猛增 81%，再创历史新高。巩固领先地位：巩固领先地位：公司发布了新一代工业储能产品 Megablock 和 Megapack 3，旨在简化安装、降低成本，进一步拉开与竞争对手的差距。战略重心全面转向战略重心全面转向 AI：本次财报的核心焦点已完全转向 AI。管理层花费大量篇幅阐述 AI相关进展，这已成为特斯拉新的核心叙事：1.FSD

6、“（全自动驶）：管理层次次明确表示对现现 物监监 FSD”已有清晰路径。FSDv14版本已开始推送。2.Robotaxi“（自动驶）出车车）：进展超预期。目前已在美国区推推出车车务务。斯斯 在电话会议上表示，预计物数月内”在奥斯汀部分地推移除安全员，并计划在 2025 年底前在 8-10 个主要都市推运营 Robotaxi。海外公司跟踪报告|特斯拉 请阅读最后评级说明和重要声明 2/5 3.Cybercab（专用车型）：专为完全自动驶）优化的 Cybercab 车型计划于 2026 年 Q2开始生产。AI 芯片与算力：自研的 AI5 芯片被描述为相比 AI4 有 10 到 40 倍的性能提升，