1、请阅读最后评级说明和重要声明1/18行业周报|社会服务证券研究报告行业评级推荐（维持）报告日期2025 年 11 月 28 日相相关关研研究究【兴证社服&零售&美护】京东双十一酒店订单同比增长近 60%，珀莱雅登顶天猫美妆双十一成交进度榜榜首-2025.11.18【兴证社服&零售&美护】酒店 ADR 数据有所改善，离岛免税销售回暖增长势头正盛-2025.11.12【兴证社服】关于完善免税店政策支持提振消费的通知发布，哈尔滨 11 月文旅预订同比增长近 20%-2025.11.06分分析析师师：代代凯凯燕燕S分分析析师师：熊熊超超S分分析析师师：金金秋秋S分分析析师师：张张彬彬鸿鸿S分分析析师师

2、：陆陆焱焱S分分析析师师：彭彭心心瑶瑶S分分析析师师：刘刘毅毅S10 月月海海南南日日均均免免税税销销售售额额同同比比+13.1%，南南京京商商旅旅控控股股股股东东完完成成重重组组投投资资要要点点：外外部部及及企企业业内内生生变变革革共共振振，看看好好头头部部大大消消费费公公司司投投资资机机会会。在外部宏观环境不确定的背景下，扩大内需更加成为经济增长重要抓手，对应政策值得期待。同时各类消费公司持续推动渠道、产品、服务等多重变革，表现出不同于大盘的优异表现、外部及企业内生变革共振，看好头部大消费公司投资机会。社社服服：10 月 CPI 转正叠加陕西旅游过会，消费预期改善，免税销售和酒店 adr

3、均出现积极信号。近期关注顺周期稳步改善的酒店人服板块（业绩超预期经营改善锦江酒店、中国中免、首旅酒店、科锐国际）；继续关注符合旅游消费新趋势部分景区公司（三峡旅游、长白山、九华旅游）和稳健教育板块（高分红经营改善行动教育，调整较为充分学大教育、豆神教育）。免免税税：高端消费回暖、3C 品类畅销、海南旅游旺季推动下，10 月-11 月离岛免税销售增速均达双位数，增长势头正盛。新增城市市内免税店 Q3-Q4 亦集中开业，免税引流+有税补充布局实现全客流覆盖。同时离岛免税政策、口岸及市内免税政策实现优化，进一步扩大门店覆盖半径、拓展客群、增加销售范围及品类、简化部分审批流程等，予以销售增量补充。当前

4、免税板块筹码结构相对较好，基本面呈筑底回升，未来仍存政策利好催化，建议持续予以关注。商商贸贸零零售售：1、看好永辉超市关店拖累结束，四季度逐步进入经营利润转正区间，费用率仍有优化空间；同时看好汇嘉时代调改+低空+出海的机会。2、高端消费回暖，看好杭州解百的奢侈品零售门店的经营及公司充裕的现金带来的并购机会。3、建议关注小商品城业绩增长确定性和进口政策推进带来的投资机会。黄黄金金珠珠宝宝：新政落地来看，品牌端销售韧性优于预期，推动行业向合规化发展，长期动销、毛利率有望消化。短期建议关注受影响较小的菜百股份，以及头部品牌老铺黄金、潮宏基的超跌机会。美美容容护护理理：双十一整体表现一般，较多美护品牌

5、淘系表现好于抖音，其中前期高期待品牌增速较为一般（源于高频数据主要为抖音口径），但全期多平台来看，也无大幅超预期表现，因此整体情绪偏低。年底医美产品获批节奏加快，医美新材料端可能有所进展，从基本面情况来看关注登康口腔（明年“十五五”第一年，开门红）、毛戈平（线上尚有余力，增长确定性高）、上美股份（品牌矩阵拓展，增长势能良好），此外重点关注拉芳家化、乐普医疗等医美新产品获批注册进展。茶茶饮饮咖咖啡啡：现制茶饮方面，预计外卖退坡后茶饮行业门店将迎来淡季+堂食下滑的压力测试，建议关注具备供应链优势且下沉渗透空间仍较充足的古茗、蜜雪，25Q4-26Q1 淡季表现或优于同行。咖啡方面，幸运咖预计年底破万

6、店，古茗咖啡占门店营业额约 20%，主要为晨时销售空白期的补足，建议关注咖啡品牌在关键消费场景的布局情况，以及竞争加剧下的门店模型。风风险险提提示示：社服&零售&美护行业系统性风险；公司治理风险；免税行业政策变动风险；重要股东减持风险；化妆品品牌力下降等。请阅读最后评级说明和重要声明2/18行业周报|社会服务目目录录一、本期社服&零售&美护行业及重点个股涨跌幅.3二、本期各子行业动态跟踪.6（一）社会服务.6（二）商贸零售.7（三）美容护理.10三、近期上市公司动态跟踪.13（一）社会服务.13（二）商贸零售.13（三）美容护理.14四、本期观点及相关标的.16五、风险提示.17图图目目录录图