【华泰期货】贵金属年报：贵金属的黄金时代-251130（26页）.pdf

1、 期货研究报告期货研究报告|新能源新能源&有色有色 行业研究报告行业研究报告 本期分析研究员 陈思捷陈思捷 从业资格号 F3080232 投资咨询号 Z0016047 师橙师橙 从业资格号 F3046665 投资咨询号 Z0014806 封帆封帆 从业资格号F03139777 投资咨询号 Z0021579 王育武王育武 从业资格号 F03114162 投资咨询号 Z0022466 贵金属的黄金时代贵金属的黄金时代 20252025 年年 1111 月月 3 30 0 日日 华泰期货研究院新能源华泰期货研究院新能源&有色金属研究有色金属研究 新能源新能源&有色组行业贵金属年报有色组行业贵金属年报

2、 新能源新能源&有色组有色组|贵金属年度报告贵金属年度报告 20252025-1111-3 30 0 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 贵金属的黄金时代贵金属的黄金时代 策略摘要策略摘要 当前贵金属市场处于“美元信用弱化+地缘风险溢价”主导的时代。美联储降息周期虽开启，但通胀黏性及经济软着陆背景令政策节奏温和，黄金定价逻辑从“利率敏感”转向“信用对冲”。美国财政赤字高企（2025 年利息支出占财政支出超 13%）、国债供需失衡及政府停摆风险仍存，持续削弱美元体系稳定性，叠加俄乌冲突后西方冻结俄外汇储备的警示效应，全球央行加速“去美元化”配置黄金，成为

3、金价核心支撑。白银则呈现“工业+金融”双驱动：光伏装机扩张推动用银量攀升；但供给端受制铜/锌伴生矿主导（占全球产量 75%），长期紧平衡难逆转。金融属性上，白银凭借高弹性与金银比修复预期（目标 50-70），在美元走弱中更具爆发力。策略上，贵金属（沪金、沪银）维持谨慎偏多，建议逢低分批布局多单，黄金期权可做多日历价差（卖近月波动率+买远月波动率），需警惕高利率超预期、流动性风险及工业需求不及预期扰动。核心观点核心观点 一、一、美联储降息美联储降息途途中波中波折折仍仍存存但不改宽松趋势但不改宽松趋势 美联储降息路径虽存波折，但宽松趋势明确，2025 年政策利率预计逐步降至 3.6%-3.7%，后

4、续两年延续温和下调。美国经济软着陆通道打开，但消费动能趋弱，制造业与服务业 PMI 同步放缓，通胀韧性较强（CPI 同比 3%上方波动），叠加特朗普关税政策或推升未来通胀压力。就业市场新增非农数据疲软，失业率边际抬升风险未消，货币政策需平衡就业与通胀目标，美联储人事变动或向“亲降息”方向倾斜，进一步强化宽松预期。二、二、美元长美元长周周期或难维持强格期或难维持强格局局 贵金属仍有向上空间贵金属仍有向上空间 美国财政赤字高企（2025 年利息支出占财政支出比例超 13%）、国债拍卖需求下降、政府停摆风险频发，持续削弱美元信用体系稳定性。贵金属定价逻辑从“实际利率主导”转向“美元信用主导”，俄乌冲

5、突后美元资产制裁风险暴露，黄金作为无对手方风险的通货属性凸显，央行与居民端配置需求激增。2025 年全球黄金投资需求（ETF+金条/金币）主导增长，央行购金量维持高位（前三季度 634 吨），中国央行连续增持超 2300 吨，储备多元化研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 电话：021-60827969 邮箱： 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579

6、王育武王育武 电话：021-60827969 邮箱： 从业资格号：F03114162 投资咨询号：Z0022466 联系人联系人 蔺一航蔺一航 电话：021-60827969 邮箱： 从业资格号：F03149740 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 新能源新能源&有色组有色组|贵金属年度报告贵金属年度报告 20252025-1111-3 30 0 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 3 页 趋势强化。价格方面预计 2026 全年运行在 900 元/克-1100 元/克。三、三、白银上游未见明显增量