【华泰期货】铝年报：“十五五”开年给铝消费带来新希望-251130（29页）.pdf

1、 期货研究报告期货研究报告|新能源新能源&有色有色 行业研究报告行业研究报告 本期分析研究员 陈思捷陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 王育武王育武 从业资格号：F03114162 投资咨询号：Z0022466 “十五五”开年给铝消费带来新希望“十五五”开年给铝消费带来新希望 20252025 年年 1111 月月 3030 日日 华泰期货研究院新能源华泰期货研究院新能源&有色金属研究有色金属研究 新能源新能源&有色组铝产

2、业年报有色组铝产业年报 新能源新能源&有色组有色组|铝年度报告铝年度报告 20252025-1111-3030 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 “十五五”开年给铝消费带来新希望“十五五”开年给铝消费带来新希望 核心观点核心观点 氧化铝供应过剩的逻辑和预期不改，更多源于几内亚铝土矿的变量。电解铝方面，国内供应端相对确定，供给增速有限；东南亚新增产能以及欧洲的复产预期，在政策和电力成本问题面前，均有不及预期的可能性；废铝元素方面，因为海外政策限制以及国内税票政策影响，供给增速将会下滑，因此全球范围内供给压力并不大。消费方面，国内合金化进程继续推进，铝水

3、比例提高，铸锭量减少将会使得库存绝对值长期处于相对较低水平，难以对绝对价格形成压力。终端消费方面，十五五开年对终端消费存在良好预期，一方面内需消费结构性改革仍将持续，在新型消费面前地产和传统基建难以对整体消费造成实质性影响；另一方面，中国在海外投资拉动海外基建消费，第三世界国家在低基数的情况下高消费增长有望持续多年。由于废铝元素占供应端比例逐年提高，原铝元素消费增速常年保持低位，这也造成了对实际消费偏低估的预期。宏观方面，虽然降息节奏存在不确定性，但降息大周期不改，美国缩表结束，再通胀交易逻辑尚未来临，铝价仍处于低估区间。报告摘要报告摘要 市场分析市场分析 氧化铝：1-10 月中国铝土矿累计进

4、口 17096 万吨，同比增长 30%，其中几内亚进口量 12711.6 万吨，同比增长 38.4%，全年预计进口总量达到 20000-21000 万吨左右，即使 2026 年中国铝土矿进口没有增量，铝土矿供应也不会呈现短缺的状态。但几内亚存在政治不确定性以及关注限价政策的发展。在不考虑减产的情况下，2026 年预计氧化铝产量达到 9700 万吨，累计同比增长 8.1%，2026 年氧化铝供应过剩量将超过 1000 万吨。氧化铝过剩格局不改，但当前估值偏低，进一步下跌需要成本坍塌的支持，不确定依旧来源于几内亚铝土矿。电解铝：海外在不考虑莫桑比克减产的情况下，预计 2026 年海外电解铝产量贡献

5、增量 120 万吨，若莫桑比克减产，增量贡献可能降低至 80-90 万吨，东南亚存在投产大不及预期的可能性，实际产量大概率比预期要低。国内预计新增产能对 2026 年产量贡献 45 万吨左右，全年产量 4450 万吨，同比增长 52万吨，增速 1.2%。研究院研究院 新能源新能源&有色组有色组 研究员研究员 陈思捷陈思捷 021-60827968 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙师橙 021-60828513 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 封帆封帆 电话：021-60827969 邮箱： 从业资格号：F03139777 投资咨询号：

6、Z0021579 王育武王育武 电话：021-60827969 邮箱： 从业资格号：F03114162 投资咨询号：Z0022466 联系人联系人 蔺一杭蔺一杭 电话：021-60827969 邮箱： 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 新能源新能源&有色组有色组|铝年度报告铝年度报告 20252025-1111-3030 2025 年期货市场研究报告 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 3 页 2026年在没有额外出口政策的扰动下，在2025年铝材出口的低基数下，预计铝材出口同比将会转负为正，叠