莲花控股（600186）-A股公司研究报告：传统业务稳健增长第二增长曲线发力-251124（5页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 1111 月月 2424 日日 莲花控股莲花控股(600186.SH)(600186.SH)公司动态分析公司动态分析 传统业务稳健增长，传统业务稳健增长，第二增长曲线发力第二增长曲线发力 证券研究报告证券研究报告 调味品调味品 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 6.156.15 元元 股价股价 (2025(2025-1111-21)21)5.445.44 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)9,754.50 流通市值流通市值(百万元百万元)

2、9,723.08 总股本总股本(百万股百万股)1,793.11 流通股本流通股本(百万股百万股)1,787.33 1212 个月价格区间个月价格区间 4.38/7.97 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-1.4-18.9 0.5 绝对收益绝对收益-4.7-15.0 12.2 蔡琪蔡琪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060001 尤诗超尤诗超 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525070001 燕斯娴燕斯娴 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525100001 相关报告相关

3、报告 事件事件：公司发布 2025 三季报，2025Q1-Q3 实现营业收入 24.91 亿元，同比增长 28.74%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比增长 53.09%；实现扣非归母净利润 2.51 亿元，同比增长 51.91%。根据计算，2025Q3 实现营业收入 8.70 亿元，同比增长 21.99%；实现归母净利润 0.91 亿元，同比增长 42.23%；实现扣非归母净利润 0.90 亿元，同比增长 41.30%。传统业务稳健增长传统业务稳健增长，松茸鲜等新品快速起量松茸鲜等新品快速起量 1）分产品来看，25Q3 味精等氨基酸调味品/鸡精等复合调味品/算力服务/面粉和面制品/有机肥

4、和水溶肥/水业公司产品/酱油等液态调味品/其他分别实现收入 5.44/1.24/0.28/0.82/0.08/0.12/0.33/0.30 亿元，分别同比变化+13.79%/+12.84%/-14.71%/177.75%/-14.03%/-30.3%/902.7%/-5.13%，公司在味精、鸡精等传统业务上保持稳健增长，并在 25 年大力推广松茸类产品和零添加特级酿造酱油，成效显著。2）分渠道来看，25Q3 公司线上/线下营收分别为 1.05/7.57亿元，分别同比变化+144.5%/+13.0%。公司 25 年在各类电商平台上全面发力，同时借助小红书、社区电商强化曝光，同时通过大数据精准定位

5、，加强与消费者在直播平台的互动，叠加公司优质的原材料和健康的经营理念，公司的线上渠道收入激增。3）分地区来看，25Q3华北/华东/华南/华西/华中/国外分别实现营收 0.84/1.20/1.17/1.03/2.81/1.58 亿元，同比变化+11.84%/36.39%/16.45%/17.57%/26.01%/13.47%，在华东地区增幅最高。截至 25Q3，华北/华东/华南/华西/华中/国外经销商的数量分别为 436/551/494/472/843/260 个，较 Q2 分别净增加 13/41/26/22/34/27 家，总计净增加 163 家。销售费用销售费用率略有率略有上升，上升，综合综

6、合盈利能力有所提高盈利能力有所提高 25Q3 公司毛利率为 27.88%，同比变化+4.11pct，主要得益于公司味精 的 采 购 成 本 有 所 降 低，销 售 费 用 率/管 理 费 用 率 分 别 为8.93%/2.62%，分别同比变化+4.23pct/-1.29pct，25 年公司在传统电商和直播平台上持续发力，加大品牌曝光度，并与国内大型连锁超市合作，加速味精的渠道恢复和产品的快速推广，销售费用率有所提高，管理费用率减少则主要得益于公司管理模块的精细化，产供销研相互协同，管理效率持续提升，综合影响下，公司净利率为 10.66%，同比变化+1.56pct。此外，公司顺应 AI 发展浪潮