【大公国际资信评估】信用风险缓释凭证与ABS产品结合的可行性探索-251117（5页）.pdf

1、1 信用风险缓释凭证信用风险缓释凭证与与 A ABSBS 产品产品结合结合的的可行性可行性探索探索 结构融资部|吴林芳 2025 年 11 月 17 日 信用风险缓释工具（CRM），特别是信用风险缓释凭证（CRMW），作为一种有效的风险分担工具，在科技创新、绿色发展、民营企业等各关键领域均存在较为宽阔的应用探索空间。在此背景下，2025 年 6 月和 8 月，中国银行间交易商协会（以下简称“交易商协会”）发布了多份关于信用风险缓释工具的重要文件，主要包括完善信用违约互换的信息服务，并优化信用风险缓释凭证的制度体系，从而更好地释放 CRM 产品活力。本文旨在对信用风险缓释凭证相关内容进行分析，并

2、对其在 ABS 产品中的应用进行可行性探索。信用风险信用风险缓释工具定义及缓释工具定义及相关相关文件解读文件解读 一、信用风险缓释工具定义一、信用风险缓释工具定义 2010 年之前，我国信用债市场尚未打破“刚性兑付”，缺乏有效的信用风险对冲工具，随着市场发展，管理信用风险的需求日益增加。2010 年 10 月，交易商协会正式推出了信用风险缓释合约和信用风险缓释凭证这两类工具，均是针对参考实体单一债务的产品。后又于 2016 年，在原有 CRMA 和 CRMW 基础上，新增了 CDS 和 CLN，均是针对参考实体一揽子债务的产品。2018 年末，为了改善民营企业融资环境，缓解民营企业融资难问题，

3、交易所市场也开始试点信用保护工具，推出了信用保护合约和信用保护凭证。从分类来看，根据 2016 年 9 月发布的银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则，信用风险缓释工具是指用于管理信用风险的信用衍生产品。信用风险缓释工具主要包括两大类：合约类产品和凭证类产品。其中，合约类产品包括信用风险缓释合约、信用违约互换；凭证类产品包括信用风险缓释凭证、信用联结票据。2023 年 10 月举行的中央金融工作会议提出“加快建设金融强国”的目标以来，国家正大力推动金融资源向科技创新、绿色发展、民营企业等重点领域倾斜。CRM，特别专题研究 专题研究 2 是 CRMW，作为一种有效的风险分担工具，在科技创新、绿色

4、发展、民营企业等各关键领域均存在较为宽阔的应用探索空间。2025 年 5 月，中国人民银行、中国证监会联合发布关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告，鼓励专业信用增进机构、担保机构等通过CRMW 等方式，支持科技创新债券发行和投资交易。在此背景下，同年 6 月，交易商协会修订发布信用风险缓释凭证业务指引，将 CRMW创设机构与核心交易商资质解绑，优化备案流程，推动更多金融机构、信用增进机构参与创设，以丰富创设供给，进一步释放市场活力。二二、2 2025025 年相关年相关文件内容文件内容解读解读 交易商协会在2025 年发布了多份关于信用风险缓释工具的重要文件，核心举措是完善信用违约互换（CD

5、S）的信息服务，并优化信用风险缓释凭证（CRMW）的制度体系。其核心内容如下：第一，CDS 信息服务产生变化。此次改革的核心是提升市场透明度。通过发布真实的成交数据并优化报价机制，为市场提供了更可靠的价格参考。新增的意向型报价直接与交易平台联通，理论上简化了从报价到交易的流程，有助于提升市场效率。第二，CRMW制度松绑，激发产品活力。交易商协会对CRMW的规则进行了重要调整。最大变化之一是创设机构备案不再与核心交易商资格绑定，这预计将吸引更多类型的金融机构（如信用增进机构）参与市场，为市场带来更多元化的产品。同时，挂钩标的从单一债项拓展至参考实体，并取消了单独的杠杆率要求，给予产品更大的设计灵

6、活性。信用风险缓释凭证在信用风险缓释凭证在 A ABSBS 产品中的应用产品中的应用 CRMW 的本质是一种标准化的、可在二级市场交易的信用保险单。这份保险单针对的是某一只特定的债券（或债务），买方支付一笔保费，从而在标的债务发生信用事件（如违约、破产等）时，获得来自卖方的损失赔偿。2025 年上半年，CRMW 共创设 34 笔、48.67 亿元，累计支持 95.35 亿元债券融资。2024 年以来，银行间市场共发行 16 单标的债务为 ABN 产品的信用风险缓释凭证，实际发行金额为 20.38 亿元，截至目前仍在存续期的产品共计 9 单。从创设机构及其