中科蓝讯-专注无线音频SoC拓展布局“万物智联”-220906（32页）.pdf

1、【方正电子 公司深度报告】中科蓝讯（688332.SH）：专注无线音频SoC，拓展布局“万物智联”证 券 研 究 报 告2022 年 9 月 6 日分析师：吴文吉登记编号：S1220521120003投资要点 无线音频SoC芯片市场空间广阔，公司产品乘风而起。无线音频SoC芯片需求拥有三大驱动力：（1）全球蓝牙音频娱乐设备出货量持续平稳较快增长；（2）耳机智能化发展趋势，对芯片性能、算力提出更高要求；（3）无线通信技术不断完善，标准不断更新，推动无线音频SoC芯片升级迭代。公司以无线音频SoC芯片为起点，积极布局物联网相关产品，拓展产品下游应用场景，助力“万物智联”。立足白牌市场，进军品牌市场

2、，盈利能力有望提升。公司过去的客户群以白牌客户为主，2019-2021年白牌客户收入占比均在90%以上，白牌市场具有客户类型多样、终端群体广泛、产品需求量大、更新替换周期快等特点，但产品价格、毛利率较低。2020年，公司以“蓝讯讯龙”系列产品为抓手，进军品牌市场，优化客户结构。同时，公司研发投入逐年上升，有利于高端、高性能产品研发。客户结构与产品结构的改善有利于提升公司盈利水平。盈利预测 盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为12.9/16.1/19.3亿元，归母净利润分别为2.3/2.8/3.3亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：（1）白牌TWS耳机市场空间增长不及

3、预期；（2）品牌客户开发进度不及预期；（3）存货跌价风险单位/百万20212022E2023E2024E营业总收入1124 1292 1614 1933(+/-)(%)21.23 14.98 24.92 19.80 归母净利润229 232 284 332(+/-)(%)6.49 1.07 22.46 16.81 EPS(元)2.55 1.93 2.37 2.76 ROE(%)26.29 6.28 7.14 7.70 P/E21.89 28.90 23.60 20.20 P/B7.68 1.81 1.68 1.55 资料来源：Wind，方正证券研究所整理eZoWfWcZoYgVqYfWbRcM

4、6MpNqQmOpNfQqQzQkPqQsMaQpOpQwMqQvMwMrRtM1中科蓝讯：营收高速增长，发力品牌客户2产品布局：专注无线音频SoC3需求空间：无线耳机快速渗透，物联网前景可期4盈利预测目录历史沿革：专注于无线音频SoC芯片，近年业绩表现亮眼2016年公司AB530X系列芯片获得第十四届“中国芯”优秀市场表现产品2019年推出“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X，进入联想、网易、传音、Aukey等知名品牌商供应体系。2021年公司获评国家专精特新“小巨人”企业称号2022年深圳市中科蓝讯科技股份有限公司成立，并在珠海设立分公司。2020年4月2020年12月公司成功登陆上海

5、证券交易所科创板。公司获得“2020中国物联网技术创新奖”专注于无线音频SoC芯片业务。公司成立于2016年，自设立以来，公司始终专注于设计研发低功耗、高性能无线音频SoC芯片。为品牌客户打造“蓝讯讯龙”系列。2020年4月，公司推出首款“蓝讯讯龙”系列高端蓝牙芯片BT889X，2020年12月，公司推出“蓝讯讯龙”系列迭代升级产品BT892X，芯片工艺制程从55nm升级至40nm，提升了终端用户无线互联体验。因公司产品出色的市场表现和业绩的高速增长，公司于2019年、2020年分别引入中芯聚源、元禾璞华、中金浦成、深创投、红杉资本、领汇基石、华登国际等知名投资机构。图表：中科蓝讯发展历程资料

6、来源：中科蓝讯公司官网，中科蓝讯招股说明书，方正证券研究所整理股东结构：公司创始人家族及技术团队持股比例达60%中科蓝讯（688332.SH)南山红土黄志强元禾璞华璞华远创1.75%23.67%珠海蓝讯管理12.56%1.23%11.30%1.50%珠海蓝讯科技12.56%创元世纪中金浦成红杉瀚辰上海聚源其他1.25%1.13%1%44.61%公司创始人家族及技术团队持股比例较高。公司实际控制人为董事长黄志强，持股比例23.67%。珠海蓝讯管理、珠海蓝讯科技为其创始技术团队持股平台，各持股12.56%。创元世纪为黄志强家族其他成员持股平台，其合伙人均为黄志强亲属，持股比例11.30%。持股比例