中国制造业观察系列：中国制造业全景图~基于需求的视角-220906（20页）.pdf

1、 中国制造业观察系列（一）中国制造业全景图基于需求的视角 宏观深度报告 宏观报告 2022年 09月 06日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。证券分析师证券分析师 钟正生钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG 常艺馨常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN 研究助理研究助理 张璐张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU 平安观点：本文作为本文作为“中国中国制造业制造业观察观察”系列系列的开篇，的开篇，

2、观察疫情后制造业生产和投观察疫情后制造业生产和投资的现状，资的现状，定位制造业各行业的需求来源定位制造业各行业的需求来源，寻求后续制造业生产和投资寻求后续制造业生产和投资变化的线索。变化的线索。制造业制造业生产与生产与投资投资现状现状。2020 至至 2021 年，年，制造业生产的恢复主要受中游制造和下游医药行业带动，原材料板块和其他下游消费行业的表现多不及疫情前中枢。疫情后制造业投资的逻辑与生产有内在的一致性：中游制造生产偏强带动投资增加；除医药外的下游消费行业生产偏弱拖累其投资增速；原材料板块 2020 到 2021 年间的生产增速较疫情前两年及制造业整体均更慢，但其产能扩张的步伐快于生产

3、，对制造业投资的贡献率不低。2022 年年 1-7 月，月，原材料板块对制造业增加值的拖累最为明显，其投资增速较快下滑，对制造业投资的支撑减弱；下游消费行业的增加值增速与制造业整体同步下滑，其资本开支渐呈弱势修复状态；中游制造行业生产增速也有放缓，但绝对水平依然是三大板块中最高的，对制造业投资的贡献率也还在高位。制造业子行业对制造业子行业对各各需求链条的敏感度需求链条的敏感度存在差异。一是，存在差异。一是，地产对国民经济的广义影响较基建更强。房地产需求对中游原材料行业的影响更强，因此这些行业源自房地产部门的需求下滑，需以更大规模的基建需求对冲；二是，二是，汽车及新能源产业链体量不大，但从单位增

4、加值的带动效果看，要比地产基建部门对制造业其他行业的拉动强度更高；三是，三是，出口对中游制造和具备劳动密集型特征的下游消费行业的直接和间接拉动均较强；对化学产品、金属加工等原材料行业的直接影响虽然偏弱，广义影响却不算低。展望展望下半年下半年，我们预计我们预计中中国制造业国制造业生产单月增速生产单月增速有望逐渐有望逐渐恢复至恢复至 5%附附近近。制造业制造业投资面临投资面临内生内生下行压力下行压力，但随着稳增长政策的逐步落地及实但随着稳增长政策的逐步落地及实效显现，企业现金流有望迎来改善，预计制造业投资全年增速有望稳定效显现，企业现金流有望迎来改善，预计制造业投资全年增速有望稳定在在 6%以上。

5、以上。结构上结构上：原材料板块：原材料板块在地产下行、基建托底的背景下，生产有望企稳；但其盈利下滑和预期转弱态势暂难扭转，投资活动或将继续收缩。中游制造板块中游制造板块同时受益于出口景气度高位、基建实物工作量逐渐形成、汽车及新能源产业链较快增长的引致需求，仅地产下行压力对其有小幅拖累。在需求因素共振助推下，中游制造行业生产增速或稳中有升，但其投资需求前期已较快释放，在预期偏弱环境下或难维持高位。下游消费板块下游消费板块受益于国内消费需求的缓慢恢复、海外出行需求对纺织服装为代表的可选消费品存在支撑，生产或呈弱修复状态；因其资本开支近两年持续收缩，前期推延的投资需求或随生产回暖逐步释放出来。风险提

6、示：风险提示：国内疫情形势再度恶化，稳增长政策效果不及预期，房地产企业信用风险扩散，欧美经济陷入衰退。证券研究报告 宏观深度报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/20 正文目录正文目录 一、一、制造业生产与投资现状制造业生产与投资现状.4 1、制造业生产现状.4 2、制造业投资现状.5 二、二、制造业的需求来源定位制造业的需求来源定位.7 1、建筑链：地产、基建.7 2、新动能：汽车、新能源.9 3、外引擎：出口需求拉动.10 4、制造业子行业需求定位.11 三、三、制造业生产与投资展望制造业生产与投资展望.1