联瑞新材：球形硅微粉龙头氧化铝粉业务如日方升-220906（56页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后请务必阅读正文之后第第 55 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 球形硅微粉龙头，氧化铝粉业务如日方升球形硅微粉龙头，氧化铝粉业务如日方升 联瑞新材（688300.SH）投资价值分析报告2022.9.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李超李超 新材料行业首席分析师 S1010520010001 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 陈旺陈旺 新材料分析师 S1010520090003 公司是国内球形硅微粉行业龙头，依靠火焰法及其同源技术和产能优势，在下公司是国内球形硅微粉行业龙头，依靠火焰法及其同源

2、技术和产能优势，在下游新兴运用领域快速发展之际抓住球形硅微粉需求爆发的机遇。随着扩产项目游新兴运用领域快速发展之际抓住球形硅微粉需求爆发的机遇。随着扩产项目的落地，公司有望进一步夯实其在功能性陶的落地，公司有望进一步夯实其在功能性陶瓷填料领域的核心地位，尤其是球瓷填料领域的核心地位，尤其是球形氧化铝粉和液态填料等高精尖产品有望成为公司第二增长极，预计公司业绩形氧化铝粉和液态填料等高精尖产品有望成为公司第二增长极，预计公司业绩将保持稳健将保持稳健增长。增长。给予公司未来一年目标市值给予公司未来一年目标市值 82 亿元和目标价亿元和目标价 95 元（对应元（对应2022 年年 35 倍倍 PE 估

3、值）估值），首次覆盖，给予“买入”评级，首次覆盖，给予“买入”评级。国内球形硅微粉龙头，全面布局新兴功能性陶瓷填料国内球形硅微粉龙头，全面布局新兴功能性陶瓷填料。公司是国内规模领先的粉体填料生产高新技术企业，其主要产品结晶、熔融、球形硅微粉以及球形氧化铝粉等，赢得了国内外领先客户认可，如三星、KCC、住友、松下、昭和电工、莱尔德、瓦克、派克、飞荣达等。公司 2021 年度球形硅微粉产能突破 2.2万吨，当前已发展成为国内球形硅微粉第一大生产商。公司纵向深度开发基于用户持续需求的硅基/铝基氧化物粉体填料，横向开发氮化铝、氮化硅、液态填料等多种陶瓷填料，全面打功能性陶瓷填料平台。新兴电子、信息、新

4、能源等领域的发展为功能性填料带新兴电子、信息、新能源等领域的发展为功能性填料带来高成长性。来高成长性。在新一代电子、信息技术领域和新兴应用场景的快速发展下，对更低 CUT 点、更紧密填充、更低放射性含量的硅微粉及具备特殊电性能如 Low Df（低介质损耗）等特性的球形硅微粉和高纯球形氧化铝粉的需求持续增加。我们预测 1）受益于 PCB线路板、覆铜板、芯片封装、蜂窝陶瓷载体、涂料和高级建材的发展，2025 年国内硅微粉需求量将达 518.5 万吨，对应 2021-2025 年 CAGR 为 15.6%；2）受益于新能源车、光伏、风电、氢燃料汽车的快速发展，2025 年全球球形氧化铝粉需求量将达

5、39.3 万吨，对应 2021-2025 年 CAGR 为 28.7%。目前我国为球形氧化铝粉第一生产国。高行业集中度下，国产龙头有望在技术引领和成本优势下长期领先。高行业集中度下，国产龙头有望在技术引领和成本优势下长期领先。2021 年全球球形硅微粉 CR3 和全球球形氧化铝粉 CR5 分别为 72%和 65%，行业集中度高，公司分别占据全球球形硅微粉和球形氧化铝粉销量 12%和 5%的份额。公司高温球化技术和液态填料打破日本垄断，2021 年度结晶、熔融、球形硅微粉产能已分别突破 3.7/3.7/2.2 万吨，跃居国内第一，具备技术产能双重优势。公司依靠原材料供应充足、下游客户优质和海外市

6、场的拓展，有望进一步提高市场份额，受益于直接材料成本占比的持续下降和高端功能性陶瓷填料单价中枢的上移，其业务利润将更具弹性。高精尖产品产业化彰显核心竞争力，打造公司第二增长极。高精尖产品产业化彰显核心竞争力，打造公司第二增长极。公司现有产品凭借低粒径、低磁性异物度（和高球形度），已实现对海外同级产品的对标。其业绩第一驱动力来源于球形硅微粉需求的增长，第二增长极来源于高端新品的批量供货，如亚微米级球形硅微粉、Low 微米/亚微米级球形硅微粉、Ultra Low Df（超低介质损耗）球形硅微粉、高 相的球形氧化铝粉和液态填料等。此外，和火焰法技术同源的其他产品氮化铝微粉、氮化硅微粉、硅基空心球以及