国防军工行业2022年中报总结：行业业绩稳健增长高景气度有望持续兑现-220906（30页）.pdf

1、 1 1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 国防军工 2022 年 09 月 06 日 行业业绩稳健增长，高景气度有望持续兑现 看好 国防军工行业 2022 年中报总结 证券分析师 韩强 A0230518060003 武雨桐 A0230520090001 研究支持 朱攀 A0230121090004 联系人 朱攀(8621)23297818 本期投资提示：我们从业绩表现、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2022 年中报进行了分析总结，并通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。从收入利润表现来看：行业整体业绩稳健增长，各板块业绩略有分化，各产业链

2、业绩有序传导。1）2022 年 H1 军工行业归母净利润同比增加 3.90%；2）分装备板块来看，各板块业绩有所分化，地面兵装、航天、航空和军工电子板块归母净利润 2022H1 年分别同比上升 16.98%/16.08%/9.44%/7.86%；3）分产业链环节来看，受疫情及上游原材料涨价影响，各环节业绩有所分化，2022H1 上游归母净利润同比增长 25.59%，中游和下游归母净利润有所下滑。从盈利能力来看：行业整体盈利能力保持稳定，装备板块和产业链环节整体呈提升趋势。1）军工行业整体毛利率、净利率 2022H1 分别为 20.24%/7.44%，净利率和毛利率较同期均保持稳定，未来随着规模

3、效应显现，盈利能力有望持续改善；2）分装备板块来看，整体盈利能力保持稳定，军工电子板块表现最佳，2022H1 毛利率和净利率分别为43.04%/17.84%，维持高盈利水平，其余板块毛利率和净利率小幅波动；3）分产业链环节来看，各环节盈利能力整体稳定。中、上游环节企业盈利能力相对较强，毛利率和净利率 2022H1 分别为 27.59%/37.58%和 9.03%/18.92%，下游总装毛利率和净利率均小幅下降。随着下游订单放量扩大规模效应叠加降本增效显著，行业盈利能力有望不断提升。从营运指标来看：营运指标实现稳定增长，行业景气度有保障。1）军工行业整体预收账款及合同负债、存货、应付票据及应付账

4、款均同比上升，2022H1 同比增长分别为1.10%/8.70%/15.74%，营运指标实现稳定增长，显示业绩有所保障，行业景气度持续；2）分装备板块来看，军工电子、航天航空装备维持高景气度。预收账款和合同负债端：军 工电 子 2022H1 同 比增 长 16.95%，航 天和 航海 装备 同比增 长分 别为10.93%/8.08%；存货端：军工电子 2022H1 同比增长 23.81%，航天和航空装备同比增长分别为 11.46%/10.58%；应付票据及应付账款端：航空装备 2022H1 同比增长28.88%，航天装备和军工电子同比增长分别为 19.34%/14.35%；3）分产业链环节来看

5、，产业链各环节生产备货节奏加快，营运指标变化有序传导，上游率先受益。预收账款+合同负债端：上游原材料/元器件环节增幅最大，2022H1 同比增长 96.49%；存货端：各环节均实现增长，上游、中游和总装环节同比增长分别为 24.08%/13.94%/3.65%；应付票据及应付账款端：上游、中游和总装环节同比增长分别为 13.39%/9.03%/19.81%。标的推荐：推荐 1+2+3 组合，即：一条发动机产业链（航发动力等）+两个弹性标的（中航沈飞+中航西飞）+三只白马股（中航光电+西部超导+三角防务）。风险提示：装备采购不达预期、定价改革推进不及预期、军民融合不及预期。请务必仔细阅读正文之后

6、的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 30 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们从收入和利润、盈利能力、营运指标等方面对军工行业 2022 年中报进行了分析总结，通过横向、纵向、静态和动态等视角阐明了军工行业在边际上仍在发生重要的变化。1）从业绩表现来看，行业整体业绩稳中有升，2022H1 归母净利润同比增长 3.90%；2）从盈利能力来看，行业整体盈利能力保持稳定，装备板块和产业链环节整体呈提升趋势；3）从营运指标看，营运指标实现稳定增长，行业景气度有保障。主流关注度较高且有业绩等重要逻辑支撑的股票确定性较高