1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 五矿资源五矿资源(01208.HK)工业金属工业金属/有色金属有色金属 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-11-13 Table_Invest 买入买入 首次 覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2025/11/12 6 个月目标价（港元）9.67 收盘价（港元）7.12 12 个月股价区间（港元）2.047.54 总市值（百万港元）86,440.58 总股本（百万股）12,141 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）27 Table_PicQuote 历史收益率曲线

2、 Table_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 0%69%152%相对收益-2%61%117%Table_Report 相关报告 降息交易并非终点，金铜继续走强-20250929 美国通胀+就业数据均指向降息，继续看多金铜-20250915 杰克逊霍尔会议放鸽，持续看多金铜-20250825 美国通胀反弹，美俄会晤落地，继续看多金铜-20250818 Table_Author 证券分析师：曾智勤证券分析师：曾智勤 执业证书编号：S0550520110002 证券分析师：黄佶扬证券分析师：黄佶扬 执业证书编号：S0550524100007 Table_Title 证券研究报告

3、/港股公司报告 三大铜矿放量三大铜矿放量+降本降本，业绩有望加速释放，业绩有望加速释放-五矿资源五矿资源深度报告深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 国际化矿业央企，拥有世界级铜锌资源。国际化矿业央企，拥有世界级铜锌资源。公司目前在全球范围内运营 5个矿山：秘鲁 Las Bambas 铜矿、刚果金 Kinsevere 铜矿、博茨瓦纳Khoemacau 铜矿、澳大利亚 Rosebery 锌矿、澳大利亚 Dugald River 锌矿。截至 2024 年 6 月 30 日，公司拥有铜资源量 1800 万金属吨、储量630 万金属吨；锌资源量 1190 万金属吨、储量 269 万

4、金属吨。Las Bambas 运营正常化，运营正常化，推动推动公司业绩实现反转公司业绩实现反转。得益于公司有效治理社区问题，生产和运输均已稳定，Chalcobamba 矿坑得以投入使用，24H2以来 Las Bambas 持续高产，推动公司业绩反转，25H1 归母净利润 3.40亿美元，同增 15 倍。2025 全年 Las Bambas 铜产量将达到 40 万吨万吨。强劲现金流支持下，公司负债规模、财务费用呈下降趋势强劲现金流支持下，公司负债规模、财务费用呈下降趋势。截至 2025H1，公司长期+短期借款规模已从 2017 年的超 90 亿美元降至 42 亿美元，2025H1 财务费用规模

5、1.40 亿美元，同比-17%，环比-30%。2025H2，公司再次从 Las Bambas 收到 4.293 亿美元分红，叠加公司完成发行 5 亿美元零息可转债，负债规模和财务费用有望进一步显著下降。Kinsevere 和和 Khoemacau 扩产降本扩产降本，再添弹性再添弹性:1）Kinsevere 铜铜矿即将矿即将焕发新生焕发新生：此前表层矿枯竭，矿石由氧化矿过渡至硫化矿，产量、盈利阶段性承压。2025 年产量指引 5.15.4 万吨，现金成本指引 2.803.15 美元/磅。Kinsevere 改扩建项目目前已在攻坚爬产中，达产后铜年产量将提升到 8 万吨万吨，成本亦有望大幅下降。2

6、）Khoemacau 铜矿铜矿规划产能翻倍规划产能翻倍以上，远期仍有较大潜力以上，远期仍有较大潜力。2025 年产量指引 4.35.3 万吨（公司预计接近下限），现金成本指引 2.32.65 美元/磅（公司预计接近下限）。Khoemacau 铜矿产能将扩至 13 万吨万吨/年年，预计 2025 年底完成可研，于2028 年实现产出，达产后现金成本有望降至 1.451.65 美元/磅。远期来看，Khoemacau 铜矿资源潜力巨大，具备产能扩至 20 万吨万吨/年年的潜力。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预计公司 20252027 年归母净利 7.78、10.69、11.86 亿美元