1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.11 原料药盈利能力承压，合成生物学持续加码原料药盈利能力承压，合成生物学持续加码 川宁生物川宁生物(301301)Table_Industry 医药/必需消费 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Target 目标价格目标价格(元元):14.08 Table_CurPrice 当前价格(元)：11.34 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(元)10.78-15.55 总市值(百万元)25,

2、289 总股本/流通A股(百万股)2,230/618 流通 B股/H股(百万股)0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益(百万元)7,926 每股净资产(元)3.55 市净率(现价)3.2 净负债率 0.19%Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 3%-7%-23%相对指数 3%-28%-43%Table_Report 相关报告相关报告 抗生素中间体维持高景气，盈利能力提升2024.10.23 去库周期接近尾声，把握产业变革机会2024.08.15 川宁生物 2025 年三季报点评 table_Authors 姓名 电话 邮

3、箱 登记编号 吴晗(分析师)010-83939773 S0880523080005 余文心(分析师)021-38676666 S0880525040111 本报告导读：本报告导读：原料药盈利能力短期承压，合成生物学持续兑现，看好长期成长空间原料药盈利能力短期承压，合成生物学持续兑现，看好长期成长空间。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持“增持”评级。维持“增持”评级。2025Q1-Q3 实现营收 34.36 亿元（同比-22.90%），归母净利润 6.11 亿元（同比-43.17%）；Q3 单季度营收 10.87 亿元（同比-13.76%），归母净利润 1.57 亿元（同比-4

4、9.44%）。业绩下滑主要系核心产品青霉素类中间体量价齐跌，同时公司加大合成生物学新产品研发及试车导致费用增加。考虑抗生素原料药量价承压及费用端持续投入，下调 2025-2026 年 EPS 预测为 0.36/0.44 元（原0.76/0.87 元），新增 2027 年 EPS 为 0.53 元，参考可比公司估值，给予 2026 年 PE 32X，下调目标价至 14.08 元，维持“增持”评级。毛利率毛利率短期短期承压承压。2025Q1-Q3 毛利率 32.80%（同比-3.02pct），归母净利率 17.79%（同比-6.35pct）；Q3 单季度毛利率 26.18%（同比-10.93pct

5、），归母净利率 14.40%（同比-10.16pct）。2025Q1-Q3 费用率有所增加，销售费用率 0.56%（同比+0.12pct），管理费用率 4.59pct（同比+1.88pct），研发费用率 2.43pct（同比+1.44pct）。毛利率承压预计主要系抗生素原料药价格影响所致。Q4 需求旺季下，盈利能力有望改善。加码合成生物学加码合成生物学等新业务布局等新业务布局。公司在上海建立合成生物学研究院，是业内为数不多完成合成生物学选品-研发-大生产的企业之一。2025Q1-Q3 合成生物学产品整体营收已达 4880 万元，预计随着疆宁生物逐渐满产，以及市场逐步开拓，2026 年合成生物学

6、产品有望进一步放量。1）产能方面，合成生物学一期项目产能爬坡顺利，二期的产能规划有望在 2026 年进行设计和规划。2）重磅产品：甲醇蛋白项目现已进行中试实验，已向下游客户新希望、海大等进行了相关联合实验，预计最终结果有望 2025 年年底前反馈。3）AI 新技术领域：公司持续加码 AI 技术与合成生物学领域结合，AI 酶改造方面酶活整体大幅提升，研发效率提高。看好公司技术迭代下长期成长空间。催化剂：催化剂：新品研发及市场化进程加快；终端产品需求超预期。风险提示：风险提示：产品价格波动风险；新产品研发风险；市场竞争风险。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 20