泰和新材-材料国产化硬实力起家芳纶开启多领域布局-220904（37页）.pdf

1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：16.90 元 目标价格（人民币）：26.80 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)6.84 已上市流通 A 股(亿股)4.27 总市值(亿元)115.66 年内股价最高最低(元)22.81/11.63 沪深 300 指数 4024 深证成指 11702 陈屹陈屹 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521050001 杨翼荥杨翼荥 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130520090002 材料国产化硬实力起家，芳纶开启多领域布局材料国产化硬实力起家，芳纶开启多领域布局 公司基本情况公司基本情况(人

2、民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,441 4,404 3,805 5,269 7,223 营业收入增长率-3.97%80.41%-13.60%38.48%37.07%归母净利润(百万元)261 966 587 914 1,301 归母净利润增长率 20.52%270.45%-39.22%55.68%42.37%摊薄每股收益(元)0.381 1.411 0.858 1.335 1.901 每股经营性现金流净额 0.81 1.23 2.05 1.73 2.40 ROE(归属母公司)(摊薄)7.53%24.37%13.32%17.98

3、%21.30%P/E 40.14 13.90 19.71 12.66 8.89 P/B 3.02 3.39 2.62 2.28 1.89 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司主要从事芳纶、氨纶产品生产，是国内最大的芳纶生产企业，目前拥有间位芳纶 1.1 万吨、对位芳纶 6000 吨，氨纶 7.5 万吨产能，公司非公开募集 30 亿元进行间位、对位芳纶产能扩建现已核准，公司明年间位芳纶产能计划提升至 1.55 万吨，对位芳纶计划明年底有望扩充至 1.55 万吨。多年来持续进行芳纶技术创新多年来持续进行芳纶技术创新，盈利能力提升盈利能力提升：公司从事芳纶研发生产近20 年，早期技

4、术上有差距，产品多集中于中低端领域，经过技术追赶，公司已经向中高端领域切入，2017 年以来公司芳纶产品盈利持续提升，2021 年公司芳纶毛利率达到 40%以上，今年上半年受原材料上行影响，毛利率也维持在 38.63%的水平，公司产品中枢盈利能力已经有明显提升。光纤增强、安全防护等领域需求提升，带动公司对位芳纶销量逐步增长光纤增强、安全防护等领域需求提升，带动公司对位芳纶销量逐步增长：对位芳纶作为防弹纤维在军品防护领域需求快速提升，国内 5G 网络建设带动光纤光缆增强的需求提升，两大中高端领域拓展带动公司对位芳纶需求快速放量，借助国产化进程，优化公司的产品结构，进一步提升产品销量。国家新标准出

5、台，国家新标准出台，国内国内防护服需求快速提升，间位芳纶需求提振，进一步利防护服需求快速提升，间位芳纶需求提振，进一步利好国内间位芳纶龙头企业好国内间位芳纶龙头企业。国家新的标准出台，针对化工、冶炼、发电、燃气等领域具有风险的工人配备添加芳纶的防护服，相关行业从业人数达到1100 多万人，目前国有石化企业已经逐步开启了相关服装的配套，未来将逐步由国企向民企渗透，公司是国内最大间位芳纶生产企业，将充分受益。建设芳纶涂覆中试线，加大芳纶在新能源等领域的应用。建设芳纶涂覆中试线，加大芳纶在新能源等领域的应用。芳纶具有良好的浸润性，耐高温，结合度好，是良好的隔膜涂覆材料。公司芳纶涂覆中试线预计 202

6、3 年上半年可调试生产，将突破海外专利封锁，实现成本优化，带动市场放量。同时公司还申请了芳纶隔膜的专利，加大新能源领域拓展。氨纶业务开启两地布局，专注成本优化和产品差异化。氨纶业务开启两地布局，专注成本优化和产品差异化。公司国内较早从事氨纶生产的企业，在差异化氨纶方面具有较好的市场口碑，公司在烟台建立1.5 万吨差异化氨纶，在宁东布局两期氨纶产线，一期 3 万吨产能已经投产运行，二期 4 万吨产能有望明年投产，借助宁东区位优势，降低生产成本。投资建议投资建议 预测公司 2022-2024 年归母净利润 5.87、9.14、13.01 亿元，EPS 分别为0.86、1.34、1.90 元，给予公