抚顺特钢-技改项目持续推进镍价上涨拖累业绩-220904（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 09 月月 04 日日 证券研究报告证券研究报告2022 年中报点评年中报点评 买入买入（首次）（首次）当前价：16.42 元 抚顺特钢（抚顺特钢（600399）钢铁钢铁 目标价：22.40 元（6 个月）技改项目技改项目持续推进持续推进，镍价上涨拖累业绩，镍价上涨拖累业绩 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：黄腾飞 电话：13651914586 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据

2、总股本(亿股)19.72 流通 A 股(亿股)19.72 52 周内股价区间(元)10.66-25.35 总市值(亿元)323.82 总资产(亿元)102.24 每股净资产(元)2.97 相关相关研究研究 事件：事件：公司发布 2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入 38.2亿元，同比增长 1.24%；实现归母净利润 1.8 亿元，同比减少 57.5%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入 18.2/19.9亿元，同比增长1.03%/1.42%。高温合金需求旺盛高温合金需求旺盛，中高端特钢占比，中高端特钢占比提提高高。2022年上半年，公司合金结构钢、不锈钢、工模

3、具钢、高温合金营业收入分别为 14.0亿元、7.6亿元、5.9亿元、7.7亿元，同比增长分别为-16.2%、26.4%、6.7%、16.2%。上半年公司合金结构钢、不锈钢、工模具钢、高温合金产量分别为 121700吨、44000吨、36900吨、3800吨，同比分别增长-37.3%、15.5%、6.9%、23.0%；销量分别为 126700吨、44400 吨、34700 吨、3600 吨，同比分别增长-35.3%、39.6%、-0.8%、16.8%，平均售价分别为 11162.6元/吨、17233.4元/吨、16982.2元/吨、213239.5元/吨，同比分别增长 30.7%、-8.6%、8

4、.6%、-0.2%。公司积极调整产品结构，加大中高端特钢产量，随着镍价回落，业绩有望迎来修复。技改技改项目加速项目加速推进推进，不断优化产品结构不断优化产品结构。公司正在建设提升公司产能及产品质量的技术改造项目，项目全部建设完成后，将进一步提升公司产品的供应能力，增加公司高附加值、高技术含量产品比重，也为公司增加了新的利润增长点，提升公司核心竞争力，对公司未来发展产生积极影响。两机专项带动两机专项带动高温合金需求快速增长。高温合金需求快速增长。航发产业高景气持续，“两机专项”蓄势待发。未来十年，中国军用、民用飞机用高温合金需求增量分别为 3.0万吨、0.8万吨，2030年军、民品需求将分别达

5、4.1万吨、9.1万吨，10 年年均复合增速分别为 14.0%、18.6%。在“两机专项”的国产替代进程中，伴随着公司高温合金产能持续释放，未来高温合金利润贡献可观。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.5亿元、12.7亿元、15.8亿元，对应 EPS分别为 0.38元、0.64元、0.80元，未来三年归母净利润将保持 26.30%的复合增长率。考虑到公司高温合金产能持续释放且产品结构不断优化，给予公司 2023年 35倍 PE，对应目标价 22.40元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济下滑、原材料价格波动、项目投产不

6、达预期。指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）7414.43 8222.19 9593.91 10829.07 增长率 18.21%10.89%16.68%12.87%归属母公司净利润（百万元）783.39 747.39 1265.19 1578.47 增长率 42.02%-4.60%69.28%24.76%每股收益EPS（元）0.40 0.38 0.64 0.80 净资产收益率 ROE 13.37%11.26%16.32%17.39%PE 41 43 26 21 PB 5.53 4.88 4.18 3.57 数据来源：Wind，西南证券 -57