【海通国际】桃李面包（603866）-桃李面包2025年三季报点评：压力延续，仍待改善-251104（11页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司季报点评公司季报点评 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.04 压力延续，仍待改善压力延续，仍待改善 桃李面包桃李面包(603866)Table_Industry 食品饮料/必需消费 桃李面包 2025 年三季报点评 table_Authors 本报告导读：本报告导读：需求疲软、竞争激励，短期难以扭转，延续承压需求疲软、竞争激励，短期难以扭转，延续承压。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：给予给予“优于大市优于大市”评级评级。我们预计公司 2025-2027 年 EPS

2、 为0.23/0.27/0.3 元，考虑到公司作为行业龙头，随着消费逐渐复苏，产能逐渐释放，未来有望恢复较高增长，因此给予一定估值溢价，给予公司 2025 年 25 倍 PE，目标价 5.75 元，给予“优于大市”评级。2025Q3 延续承压延续承压。公司 2025Q3 单季度收入 14.37 亿元、同比-11.64%，归母净利 0.94 亿元、同比-35.05%，扣非净利 0.94 亿元、同比-30.96%。经营性现金流量净额 2.21 亿元，同比-10.13%。在外部需求偏弱、渠道分流趋势下，公司基本面延续承压。2025Q3 费用率提升导致净利率下行费用率提升导致净利率下行。2025Q3

3、毛利率同比-0.02pct 至23.15%。收入下滑导致费用端规模效应下降明显，期间费用率提升较多，2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.03/-0.02/+0.33/+0.02pct 至 8.91%/2.13%/0.54%/0.5%，费用率上升导致了扣非归母净利率同比-1.84pct 至 6.57%。2025Q2 华中区域实现增长华中区域实现增长。分区域看，各区域营收/同比增速分别为华北 3.21 亿元/-10.14%、东北 6.43 亿元/-14.24%、华东 4.7 亿元/-8.25%、华中 0.6 亿元/+7.78%、西南 1.57 亿元/-6.59%、西北 0.92

4、 亿元/-13.85%、华南 0.98 亿元/-13.86%。经销商数量上，前三季度净减少 1 个至 974 个。期待期待后续企稳后续企稳改善。改善。25Q3 公司基本面延续承压，我们认为核心还是在于行业需求走弱，背后有消费力下降、渠道分流、竞争加剧等多因素影响。我们也能看到公司在通过渠道下沉、新品拓展、新渠道布局等多举措做增量，随着业绩基数逐渐走低后，期待后续业绩逐渐企稳改善。风险提示。风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。Table_Finance 财务摘要(百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 6,759 6,087 5,359 5,6

5、29 6,027(+/-)%1.1%-9.9%-12.0%5.0%7.1%净利润(归母)574 522 375 431 475(+/-)%-10.3%-9.1%-28.2%15.0%10.2%每股净收益(元)0.36 0.33 0.23 0.27 0.30 净资产收益率(%)11.3%10.2%7.2%8.1%8.7%市盈率(现价&最新股本摊薄)15.08 16.58 23.08 20.07 18.22 资料来源资料来源：Wind，HTI 2025-11-04桃李面包桃李面包(603866)请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 Table_Forcast 财务预测表财务预测表 资产负

6、债表资产负债表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表利润表(百万元百万元)2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 174 193 348 743 1,209 营业总收入营业总收入 6,759 6,087 5,359 5,629 6,027 交易性金融资产 30 50 50 50 50 营业成本 5,219 4,664 4,174 4,356 4,633 应收账款及票据 473 381 355 363 394 税金及附加 80 79 70 73 78 存货 169 136 203 169 203 销售费用 549 482