1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 必选消费必选消费 2026 年投资峰会速递年投资峰会速递 解码必选消费转型解码必选消费转型下下的创新与韧性的创新与韧性 华泰研究华泰研究 食品食品 增持增持 (维持维持)饮料饮料 增持增持 (维持维持)吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 倪欣雨倪欣雨 研究员 SAC No.S0570523080004 SFC No.BVQ058 +(86)21 2897 2228 王可欣王可欣 研究员 SAC No.S057052402

2、0001 SFC No.BVO215 +(86)21 2897 2228 胡东胡东*联系人 SAC No.S0570124070052 +(86)21 2897 2228 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 11 月 09 日中国内地 专题研究专题研究 11月6日我们在华泰证券2026年度投资峰会期间、组织了必选消费论坛“创新与韧性：对话必选消费的趋势与未来”，会上进一步分析了保健品、乳制品（含上游原奶与深加工业务）、软饮料、休闲食品、速冻食品、调味品等细分板块的发展趋势，针对当下的消费转型态势展开深入分析。核心亮点：核心亮点：1、中国经济步入高质量发展阶段，消费

3、者追求高质价比、个性化、健康化、更具情绪价值的消费体验。站在当前视角下，我们认为，大部分食饮企业已完成渠道库存去化，并通过品类拓展、渠道创新及效率提升驱动收入&利润增长，传统消费企业走向渐进式改革，迎合当下消费转型的趋势。2、保健品：保健品：消费者认知升级与习惯养成驱动行业维持景气扩容趋势，且我们判断随着新人群/新场景/新渠道的涌现，进入加速变革时代：1）女性消费崛起带动美丽类产品（发肤相关、胶原蛋白等）需求高增，并带动婴童/宠物等家庭消费；2）渠道从封闭走向开放（直销药店电商直播），渠道成本降低，兴趣电商种草使得人货场匹配更加精准、效率提升，加速保健品走向大众化；3）多元的人群与场景裂变成不

4、断迭代的细分需求，倒逼企业加速创新。对于保健品企业而言，多元化的需求给予新锐品牌机会，可发力细分品类、形成突破，C 端品牌碎片化趋势下，拥有研发与供应链优势的代工企业亦或迎来机会。3、原奶：、原奶：我们判断中国奶业周期正处于奶价低迷带动上游养殖业持续去化、下游乳品企业渠道库存合理&静待终端需求复苏的基本面左侧：当前上游牧场仍处于持续去化过程中，25Q1/Q2/Q3 合计去化数量分别为 10.7/5.2/7.3万头（据中国奶业协会，下同），单月去化数据波动较大但整体趋势明确，上游去化速度受政策调控、出口探索、牛肉价格回升、成母牛比例提升等因素影响，预计上游牧业行业集中化仍为主线，散户、中小牧场在

5、现金流压力下或加速退出（当前牧场亏损面约 78%），我们预计乳制品行业有望在 26年重回供需平衡。4、乳制品深加工：乳制品深加工：中国乳制品行业当前变革与机遇并存，且面临国际供应链波动、原料依赖进口、产品结构单一等挑战，同时也迎来消费升级、餐饮新场景崛起和深加工技术突破的机遇：乳企龙头蒙牛提出通过乳品深加工实现原奶过剩的化解与产品结构优化，推动乳清蛋白、酪蛋白、乳铁蛋白等高价值成分的国产化生产，实现对乳成分的精细化拆解与高值化利用，并布局茶饮、咖啡、烘焙等 B 端应用场景，并依托技术创新、品质管控和人才建设构建核心竞争力，致力于打造覆盖全链条、全场景、高品质的乳制品深加工体系，引领行业从“喝牛

6、奶”向“吃牛奶”的新赛道转型。5、其他板块：、其他板块：结构分化中健康化与场景化机遇凸显。据 25 年以来的表现我们判断，1）软饮料：功能化、健康化为主线。冷藏即饮果汁/运动饮料等品类发展潜力较大，无糖茶持续领跑，有糖茶依靠新品打开成长空间，植物蛋白饮料有所衰退。2）休闲食品：具备健康属性的细分品类贡献亮点。传统的高油&高盐品类经营承压，魔芋零食表现突出，跻身头部企业核心品类。3）速冻食品：场景拓展与新品共驱增长。空气炸锅适配品类成为新增长引擎；新锐品牌发力特色单品，传统企业发力 C 端、巩固市场地位。4）调味品：整体运行稳健，头部集中与结构化机会并存。酱油品类集中度高、头部品牌优势扩大，复合