【国盛证券】祥源文旅（600576）-业绩稳步增长，产品、业态、模式持续创新-251107（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 祥源文旅（祥源文旅（600576.SH）业绩稳步增长，产品、业态、模式持续创新业绩稳步增长，产品、业态、模式持续创新 事件事件：10 月 24 日，公司发布 2025 年三季报，2025Q1-3，实现营收8.44 亿元/同比+35.29%，归母净利润 1.56 亿元/同比+41.80%，扣非归母净利润 1.43 亿元/同比+33.47%；其中，2025Q3，实现营收 3.43亿元/同比+35.11%，归母净利润 0.65 亿元/同比+27.33%，扣非归母净利润 0.64 亿元/同比+29.20

2、%。Q3 毛利率微升，费用端影响利润率表现毛利率微升，费用端影响利润率表现。2025Q3，1）毛利率：同比+0.7pct 至 52.5%。2）主要费用率：销售/管理/财务费用率分别同比+1.6/-0.3/+1.0pct 至 10.3%/9.5%/3.0%，销售费用率提升系公司加强推广宣传，财务费用率提升系融资总额增加带来利息支出增加。综合以上，2025Q3，归母净利润同比+27.33%至 0.65 亿元，归母净利率同比-1.1pct 至 18.8%。产品、业态、模式持续创新，保证长期发展潜力。产品、业态、模式持续创新，保证长期发展潜力。1）产品创新：公司持续聚焦产品焕新与体验升级，陆续推出“万

3、古丹霞”大型山水实景光影秀、“湘见沱江”沉浸式艺术游船、“复古游齐云”互动演绎、“黄龙洞天 一眼千年”沉浸式光影秀等夜游爆款产品，在安徽齐云山全面焕新“逍遥街”新业态，白天复古游齐云，夜晚逍遥仙缘会、白岳幻音节、逍遥齐云等沉浸式系列活动，以“古风沉浸”和“仙侠叙事”为核心，构建多维度、高互动的沉浸体验模式，进一步提升景区长期吸引力。2）业态创新：公司积极探索 文旅+”的多种可能，成功运营祥源旅物碧峰峡官方文创店提升客单及二消，百龙天梯亦和欧莱雅实现跨界合作，低空+文旅”赛道持续布局。3）模式创新：2025Q3，开启轻资产托管运营模式和 F+EPC+O 模式，两大模式并行为公司开辟第二增长曲线。

4、投资建议：投资建议：由于消费环境变化及淡季表现相对较弱，公司全年财务表现或不及年初预期，但产品、业态、模式持续创新，预计资产收购和低空项目仍在稳步推进，长期发展潜力仍较大。当前控股股东完成对海昌海洋公园的正式控股，有望为上市公司景区资产引流并输出 IP 运营经验。预计公司 2025-2027 年实现营收 12.1/15.8/19.1 亿元，归母净利润 2.3/4.0/5.0 亿元，当前股价对应 PE 33.1x/19.0 x/15.2x。风险提示：风险提示：客流、客单严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；新项目收购及推进不及预期。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 旅游及景区 前次评级

5、 买入 11 月 06 日收盘价（元）7.23 总市值（百万元）7,624.39 总股本（百万股）1,054.55 其中自由流通股（%）62.62 30 日日均成交量（百万股）14.81 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 李宏科李宏科 执业证书编号：S0680525090002 邮箱： 研究助理研究助理 陈天明陈天明 执业证书编号：S0680123110020 邮箱： 相关研究相关研究 1、祥源文旅（600576.SH）：领先文旅产业服务商，业务版图持续扩张 2025-07-18 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）722 8

6、64 1,208 1,580 1,910 增长率 yoy（%）55.8 19.6 39.8 30.8 20.9 归母净利润（百万元）151 147 230 401 501 增长率 yoy（%）571.7-3.1 57.2 74.0 24.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.14 0.14 0.22 0.38 0.47 净资产收益率（%）5.5 5.2 8.0 11.7 12.7 P/E（倍）50.4 52.0 33.1 19.0 15.2 P/B（倍）2.7 2.7 2.5 2.2 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 11 月 06 日收盘价 -20%-2%16