上美股份(02145.HK)-港股公司研究报告：2026年度投资峰会速递：韩束维持快增多品牌势能强劲-251106.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上美股份上美股份(2145 HK)2026 年年度投资峰会度投资峰会速递速递 韩束维持快增，多品牌势能强劲韩束维持快增，多品牌势能强劲 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):121.67 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 孙丹阳孙丹阳 研究员 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 洪洋

2、洪洋*联系人 SAC No.S0570125070021 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 5 日)83.15 市值(港币百万)33,103 6 个月平均日成交额(港币百万)113.71 52 周价格范围(港币)29.20-104.80 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)6,793 8,700 11,018 13,546+/-%62.08 28.08 26.64 22.94 归属母公司净利润(百万)781.2

3、1 1,101 1,379 1,717+/-%69.42 40.91 25.24 24.57 EPS(最新摊薄)1.96 2.77 3.46 4.31 ROE(%)37.20 44.71 44.68 43.56 PE(倍)38.98 27.67 22.09 17.73 PB(倍)13.90 11.14 8.86 6.85 EV EBITDA(倍)29.00 20.57 16.33 12.80 股息率(%)1.98 1.98 1.98 1.98 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 06 日中国香港 化妆品化妆品 11 月 5 日上美股份出席了我们组织的 2026 年度策略会

4、，会上公司重点交流了主品牌韩束的品类定位、结构变化及后续延展方向，newpage/聚光白/安敏优/极方等多品牌孵化进展，出海规划等；并梳理了公司底层增长基础及核心竞争优势，包括组织架构、企业文化、人才激励及供应链优势等。核心亮点：核心亮点：1、主品牌韩束维持较快增长。10 月韩束红白蛮腰套组产品 GMV 占比优化至 50%以内，全年次抛品类 GMV 占比已近 15%，近期 PDRN 次抛等表现突出，男士/个护/身体/彩妆等品类 GMV 占比合计约 20%，产品结构持续多元化。后续拓展：1）套组：近期白蛮腰上新 377 升级产品系列，后续值得期待；2）次抛：未来持续探索新成分添加；3）彩妆：10

5、 月继续与李佳琦合作，表现亮眼、明年有发展潜力；4）香水香氛：看好品类后续普及度，产品拓展以家居香氛类为主，评香团队已组建完成，26 年新品有望落地。2、newpage/聚光白/极方等势能强劲，明年有望贡献可观增长动能。1）newpage：10 月 GMV 破亿，25 年全年目标 810 亿，正积极拓展 612岁与 1218 岁年龄段，26 年有望维持快速增长；2）聚光白：10 月实现 3千万 GMV 左右，自播比例相较推出首月明显提升，渠道结构优化，品牌已实现盈利，看好其在美白赛道的长期潜力；3）安敏优：经历 H1 调整后 H2放量加速，10 月 GMV 近 4 千万，利润率改善明显；4）极

6、方：月 GMV 稳定在千万级，消费者反馈积极；5）其他新品牌：奥特曼 IP 合作、高端品牌TAZU 持续储备中。公司旗下多品牌发展潜力可期，且公司强调“保持盈利的习惯”，通过精细化运营与高效投流，持续强化品牌盈利能力。3、组织高效灵活，线上能力持续巩固。1）公司坚持“顶流、顶配、顶级人才”战术，持续引入中高层品牌主理人及更多基层员工，强化人才梯队建设，企业文化狼性、鼓励创新。我们认为公司该战术奠定公司持续孵化差异化多品牌的底层基础。2）公司抖音自播体系已搭建上千人团队，涵盖主播/助播/投流与内容产出等关键岗位，运营高度精细化、节点多，复制难度相对高，25 年至今自播比例近 85%。同时，公司已