【东方证券】威高骨科（688161）-威高骨科2025年三季报点评：盈利能力稳健，PRP产品表现亮眼-251105（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。威高骨科 688161.SH 公司研究|季报点评 销售模式改革，利润增长显著。销售模式改革，利润增长显著。公司 25 年前三季度实现收入 11.1 亿元（同比+2.1%），归母净利润 2.1 亿元（同比+26.2%），利润增长显著利润增长显著，主要系公司产品主要系公司产品销售模式整合带来的销售费用下降、精细化管理带来的销售模式整合带来的销售费用下降、精细化管理带来的经营效率提升经营效率提升。其中，25Q3收入 3.7 亿元（同比+9.8%），归母净利润

2、0.7 亿元（同比-8.0%），归母净利润减少主要受本年度股权激励产生的股份支付费用影响，若剔除其影响，归母净利润为0.8 亿元（同比+8.1%），单单三季度三季度盈利能力仍保持稳健盈利能力仍保持稳健。关节脊柱以价换量，关节脊柱以价换量，PRP 产品表现亮眼产品表现亮眼。分产线看，关节产线，前三季度收入 2.7亿元（同比-9%），主要受销售模式调整影响。公司充分挖掘渠道资源、同时优化产品结构，促进单髁、半髋等标外产品增量，销量同比+15%；脊柱微创产线，公司积极响应临床手术范式的变化，更新产品线满足临床需求，加大骨科微创术式的临床教育和品牌建设，前三季度收入同比+3%，销量同比+13%；组织修

3、复产线，公司持续丰富 PRP 产品适应症，发挥组织修复产品在市场的专业学术地位，不断增加科室覆盖，同期 PRP 产品收入 1.6 亿元（同比+24%），销量同比+23%，量价齐升。横向拓展产品品类，打造横向拓展产品品类，打造“骨科骨科+”多元产品生态”多元产品生态。公司通过持续研发投入、收并购或海外投资等多管齐下，推进从单一的骨科产品公司向骨科解决方案提供商的战略演进。在传统的植入物耗材领域，发力全产业链国产化和新材料布局；在有源设备耗材和智能化的机器人及软件领域，布局精创公司、量子公司，合作威智骨科机器人等，打造全骨科有源技术平台，赋能各专科发展；在生物材料和组织修复领域，在 PRP 富血小

4、板血浆及人工骨修复材料等方面都有明确布局。综上所述，通过打造围绕骨科的多元化产品生态，降低对单一产品或集采政策的依赖，公司有望构建扎有望构建扎实的长期竞争力和发展实的长期竞争力和发展新新动能动能。根据 25 年三季报，我们维持 2025-2027 年每股收益预测为 0.79/0.87/0.97 元，根据可比公司给予 26 年 49 倍 PE，对应目标价 42.63 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 骨科集采政策超骨科集采政策超预期预期、渠道开拓和新业务拓展不及预期、费用改善不及预期、渠道开拓和新业务拓展不及预期、费用改善不及预期等风险。等风险。2023A 2024A 2025E 2026

5、E 2027E 营业收入(百万元)1,284 1,453 1,652 1,860 2,072 同比增长(%)-37.6%13.2%13.7%12.6%11.4%营业利润(百万元)131 272 373 414 466 同比增长(%)-81.5%107.6%37.2%11.0%12.6%归属母公司净利润(百万元)112 224 314 348 390 同比增长(%)-81.3%99.2%40.5%10.7%11.9%每股收益（元）0.28 0.56 0.79 0.87 0.97 毛利率(%)66.5%65.7%65.5%65.1%65.2%净利率(%)8.8%15.4%19.0%18.7%18.

6、8%净资产收益率(%)2.5%5.7%7.6%7.8%8.1%市盈率 103.3 51.9 36.9 33.3 29.8 市净率 3.0 2.9 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年11月04日）29.01 元 目标价格 42.63 元 52 周最高价/最低价 37.17/22.9 元 总股本/流通 A 股（万股）40,000/40,000 A 股市值（百万元）11,604 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 11 月 05 日 1 周 1 月