【东吴证券】紫燕食品（603057）-佐餐卤味龙头，二代接班启新程-251103（25页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究休闲食品 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 紫燕食品（603057）佐餐卤味龙头，二代接班启新程佐餐卤味龙头，二代接班启新程 2025 年年 11 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 李茵琦李茵琦 执业证书：S0600524110002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.81 一年最低/最高价 16.10/26.68 市净率(倍)3.88 流通A股市值(百万元)7,749.72 总市值(百万元)7,778

2、.19 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.85 资产负债率(%,LF)48.35 总股本(百万股)413.51 流通 A 股(百万股)412.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）3,550 3,363 3,162 3,427 3,637 同比（%）(1.46)(5.28)(5.96)8.35 6.15 归母净利润（百万元）331.57 346.48 248.82 291.87 344.08 同比（%）49.46 4.50(28.19)17.30 17.89

3、 EPS-最新摊薄（元/股）0.80 0.84 0.60 0.71 0.83 P/E（现价&最新摊薄）23.46 22.45 31.26 26.65 22.61 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 三十载深耕成就佐餐卤味龙头。三十载深耕成就佐餐卤味龙头。创始人钟怀军于 1989 年在江苏创业，2000 年进军上海，2012 年启动全国战略；经历 30 年耕耘从区域走向全国，公司治理结构也逐步从家族管理向现代企业治理过渡。1）产品端：）产品端：2024 年鲜货和包装产品营收占比分别为 83.4%、10.5%，“夫妻肺片”和“整禽类”是两大核心单品在鲜货业务中占比稳定

4、在 60%以上。2）渠道端：渠道端：公司主要采用以经销大商加盟为主的连锁经营模式，截止至2024 年 6 月底公司门店数量达到 6308 家。以电商、商超、新零售等为代表的其他渠道营收占比在逐步提升，从 2018 年的 2.1%提升至 2024年的 14.6%。分地区来看，优势区域华东地区占比 70%左右；其次是华中和西南地区，分别占比 10%左右。3）盈利端：）盈利端：公司毛利率、净利率走势与原材料价格波动高度相关，受益于牛肉、鸡肉价格自 2022 年高位回落，公司毛利率显著回升，费用端近几年由于布局新渠道和海外等略有增加，未来随着规模提升有优化空间。市场广阔份额分散，公司领先优势显著。市场

5、广阔份额分散，公司领先优势显著。我国卤味行业存“大市场，小我国卤味行业存“大市场，小企业”特征，消费习惯普遍受众广且相对稳定，市场空间大而集中度低。企业”特征，消费习惯普遍受众广且相对稳定，市场空间大而集中度低。我国佐餐卤制食品市场规模从 2018 年的 1498 亿元扩张至 2022 年的2350 亿元，CAGR 为 11.9%，保持良好的增长态势；且消费区域分布广泛、消费者购买习惯稳定。CR5 的市场占有率仅 5.1%，公司的市占率为 3.1%，行业集中度较低。根据窄门餐眼数据，公司门店数量在 5000家以上，第 2-5 名品牌门店数量在千家上下；且公司的地区和城市线级分布最为广泛。公司在

6、采购、生产、配送端都更具效率和优势，随着下游需求好转，有望继续加快全国化步伐。多元化发展，开启全球战略。多元化发展，开启全球战略。1）国内：巩固供应链优势，完善渠道布）国内：巩固供应链优势，完善渠道布局，探索校园及局，探索校园及 2B 市场。市场。公司以预制菜、凉拌菜、卤味小吃为突破口，成功开拓了 B 端客户。2024 年公司鼓励加盟商开拓校园市场，截至 2025年 1 月，其校园店已入驻 70 余所高校；不仅开拓了空白市场，还显著增加了品牌在年轻人市场的曝光度。2）海外：门店出海。）海外：门店出海。2023 年 5月公司成立海外事业部，2024 年 5 月海外首店在澳洲墨尔本开业，目前公司海