【华安证券】五粮液（000858）-五粮液25Q3点评：开始大幅出清-251102（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 开始大幅出清开始大幅出清 五粮液五粮液 25Q25Q3 3 点评点评 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 2025Q3 业绩业绩：25Q3：营收 81.74 亿元（同比-52.66%），归母净利润 20.19 亿元（同比-65.62%），扣非归母净利润 20.15 亿元（同比-65.81%）。25Q1-3：营收 609.45 亿元（同比-10.26%），归母净利润 215.11 亿元（同比-13.72%），扣非归母净利润 214.95 亿元（同比-13.44%）。拟中期分红每 10 股派发现金红利 25.78 元（含

2、税）。25Q3 出清幅度超市场预期出清幅度超市场预期。收入收入：动销压力真实传导动销压力真实传导 25Q3 公司营收同比-52.66%，报表出清幅度超市场预期，真实传导动销压力。分品类，我们预计 25Q3 普五同比下滑幅度与公司整体水平接近，主因商务需求环境承压，25Q3 普五批价持续下滑，侧面验证当前普五动销压力；低度普五、1618 通过资源投放+聚焦宴席，预计表现略好于公司整体。利润利润：盈利水平维持稳定盈利水平维持稳定 25Q3 公司毛利率同比-13.5pct 至 62.64%，我们预计主因公司加大渠道补贴力度。同期，公司销售/管理费率各同比+1.1/+3.2pct，主因规模效应减弱，从

3、绝对额看 25Q3 公司销售/管理费用各同比-49.1%/-15.4%。综上，25Q3 公司归母净利率同比-9.3pct 至 24.7%，毛利率下降与规模效应减弱是主因。回款回款质量：质量：渠道库存集中去化渠道库存集中去化 25Q3 公司销售收现同比-74.7%，“营收+合同负债”同比-54.5%，公司以渠道健康优先，放松回款要求，渠道库存集中去化。应收账款融资同比/环比-55.9%/-14.0%，渠道持续去杠杆。25Q3 末公司合同负债 92.68 亿元，同比/环比各+21.96/-8.09 亿元，侧面验证公司 25Q3 发货节奏相对克制，以维护渠道健康。投资建议投资建议：维持“买入”维持“

4、买入”我们的观点：我们的观点：公司顺应市场趋势，25Q3 开始大幅出清报表，超市场预期，为后续健康经营奠定基础。同时，公司进行中期分红积极回馈股东，中期股息率达 2.2%。从历史演绎看，若 25Q3-26H1 公司报表连续出清，我们预计 26H2 报表端或重回健康增长。盈利预测：盈利预测：考虑到行业景气度恢复较慢以及公司开始集中去化库存，我们调整公司盈利预测，预计公司 2025-2027 年分别实现营业总收 Table_StockNameRptType 五粮液（五粮液（000858）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-11-02 Table_BaseDat

5、a 收盘价（元）118.99 近 12 个月最高/最低（元）157.28/114.05 总股本（百万股）3,882 流通股本（百万股）3,881 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）4,619 流通市值（亿元）4,619 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：郑少轩联系人：郑少轩 执业证书号：S0010124040001 邮箱： -29%-14%1%15%30%11/242/255/258/25五粮液沪深300Table_Company

6、RptType1 五粮液（五粮液（000858）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 入 741.5/742.1/786.4 亿元（原值 898.5/935.9/987.1 亿元），分别同比-16.9%/+0.1%/+6.0%；实现归母净利润 251.8/252.4/269.9 亿元（原值 311.6/324.8/346.4 亿元），分别同比-20.9%/+0.2%/+6.9%；当前股价对应 PE 分别为 18/18/17 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：库存去化进度不及预期，行业景气度恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万