【信达证券】慕思股份（001323）-慕思股份：业绩短期承压，期待AI床垫打开空间-251031（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 慕思股份(001323)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮 箱： 慕思股份：床垫龙头品类优势显著，把握 AI 床垫增长机遇 慕思股份：国补驱动订单回暖，AI 床垫&出海快速推进 Q3 零售渠道恢复、盈利亮眼，估值低位关注配置机会 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 慕思股份：业绩短期承压

2、，期待慕思股份：业绩短期承压，期待 AIAI 床垫打开床垫打开空间空间 Table_ReportDate 2025 年 10 月 31 日 事件：公司发布事件：公司发布 2025 三季报三季报。2025Q1-3 公司实现收入 37.61 亿元（同比-3.0%），归母净利润 4.67 亿元（同比-10.6%），扣非归母净利润 3.66 亿元（同比-25.2%）；2025Q3 公司实现收入 12.84 亿元（同比+2.8%），归母净利润 1.09 亿元（同比-26.8%），扣非归母净利润 0.81 亿元（同比-37.4%）。业绩短暂承压，渠道稳步优化业绩短暂承压，渠道稳步优化。受房地产市场深度调整

3、、整体内需较弱的影响，行业需求动力不足，公司业绩有所承压。在此背景下，公司深耕全渠道布局，激发客单转化潜力：线下渠道方面，核心门店选址不断优化，赋能经销商零售能力；线上渠道方面，深耕淘天系的同时，在抖音渠道不断发力，打造爆款产品。积极开拓海外渠道，线下布局东亚五国，线上跨境电商入驻亚马逊、沃尔玛等多家大型平台。我们预计在公司全渠道体系架构下，有望通过经营质量提升维持业绩稳健。科技赋能健康睡眠，把握智能化升级机遇。科技赋能健康睡眠，把握智能化升级机遇。公司深度布局 AI 智能床垫领域，将人体工程学、睡眠环境学融入 AI 智能技术，打造“量身定制健康睡眠系统”，为消费者提供个性化、智能化的健康睡眠

4、解决方案。公司以智能床垫为核心，同步发力沙发及大家居业务，现已形成“健康睡眠、沙发、大家居”三大品牌，构建起完整的中高端及年轻时尚全品类品牌矩阵。随着消费者对健康睡眠理念的不断认可，以及 AI 等新质生产力的不断发展，我们预计智能床垫品类的渗透率将不断提升。公司作为深耕健康睡眠领域的行业龙头，在智能睡眠赛道拥有充分先发优势，有望借助该浪潮实现业绩与行业集中度的提升。毛利率稳中有升。毛利率稳中有升。2025Q3 公司毛利率/归母净利率分别为 53.2%/8.5%（同比+3.33pct/-3.44pct）。费用率方面，2025Q3 期间费用率为 44.4%（同比+7.5pct），其中销售费用率/研

5、发费用率/管理费用率/财务费用率分别为32.2%/4.8%/6.8%/0.6%（同比分别+7.0pct/+0.5pct/-0.7pct/+0.7pct）。现金流保持充沛，经营能力基本稳定。现金流保持充沛，经营能力基本稳定。公司经营稳健性延续，截至 2025Q3，公司存货周转天数 339.5 天（同比+4.6 天）、应收账款周转天数 5.4 天（同比+2.3 天）、应付账款周转天数 67.8 天（同比+10.8 天）。2025Q3 公司经营性净现金流为 0.7 亿元（同比-1.2 亿元），收益质量保持较好水平。盈利预测：盈利预测：我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 7.2/7.

6、9/8.8 亿元，对应 PE 为 16.2X/14.8X/13.3X。风险因素：风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)5,579 5,603 5,572 6,129 6,742 增长率 YoY%-4.0%0.4%-0.5%10.0%10.0%归属母公司净利润(百万元)802 767 723 792 883 增长率 YoY%13.2%-4.4%-5.7%9.4%11.5%毛利率%50.3%50.1%50.1%50.1%50.