长海股份-构筑一体化玻纤产业链业绩弹性逐渐释放-220831（37页）.pdf

1、 建筑材料建筑材料|证券研究报告证券研究报告-公司深度公司深度 2022 年年 8 月月 31 日日 300196.SZ 增持增持 原评级原评级:增持增持 市场价格市场价格:人民币人民币 16.22 板块评级板块评级:强于大市强于大市 Table_PicQuote 股价表现股价表现(36%)(26%)(16%)(6%)4%14%Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22Jun-22Jul-22长海股份深圳成指 (%)今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对(8.8)(6.8)(6.2)(1

2、9.2)相对深证成指 10.3(4.4)(12.1)(2.2)发行股数(百万)409 流通股(%)60 总市值(人民币 百万)6,629 3个月日均交易额(人民币 百万)89 净负债比率(%)(2022E)净现金 主要股东(%)杨鹏威 42 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年8月30日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 建筑建筑材料材料:玻璃玻纤玻璃玻纤 证券分析师：陈浩武证券分析师：陈浩武(8621)20328592 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 联系人：杨逸菲联系人：杨逸菲

3、(8621)20328458 一般证券业务证书编号：S1300122030023 长海股份长海股份 构筑一体化玻纤产业链，业绩弹性逐渐释放 Table_Summary 公司公司是玻纤制品细分领域龙头，是玻纤制品细分领域龙头，2007 年起自产玻纤纱，实现玻纤制品的自年起自产玻纤纱，实现玻纤制品的自我配套，完成产业链纵向延伸；我配套，完成产业链纵向延伸；2012-2016 年间收购天马瑞盛和天马集团，年间收购天马瑞盛和天马集团，构建横向产业链，充分发挥协同效应。构建横向产业链，充分发挥协同效应。2021 年公司年公司 10 万吨玻纤纱产线点火，万吨玻纤纱产线点火，有望带来较大的业绩弹性。我们维持

4、公司有望带来较大的业绩弹性。我们维持公司增持增持评级。评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 玻纤制品细分领域龙头，产品应用广泛，市场空间较大玻纤制品细分领域龙头，产品应用广泛，市场空间较大：公司主营玻纤制品，是短切毡、湿法薄毡细分领域的龙头公司。短切毡产品主要应用于汽车车顶棚和玻璃钢，随着汽车轻量化的推进，该市场有望快速增长；湿法薄毡可以用于风电项目以及建材装饰材料的基材，与发达国家相比，其渗透率仍有较大空间。自产玻纤纱完成产业链纵向延伸，产能迈入第二梯队自产玻纤纱完成产业链纵向延伸，产能迈入第二梯队：公司目前有两大基地四条产线在产，合计 30 万吨粗纱产能，已经迈入玻纤纱产能第二梯队。产能提升

5、驱动公司业绩稳健增长，2012-2021 年，公司玻纤及制品营业收入从 5.5 亿元增至 17.2 亿元，年复合增长率为 13.4%；2022H1玻纤及制品营收 11.9亿元，同比增长 49.5%。收购天马集团构筑横向产业链，充分发挥协同效应：收购天马集团构筑横向产业链，充分发挥协同效应：公司客户中生产玻璃钢制品的企业可以一站式采购玻璃纤维、不饱和树脂、其他化工辅料和技术服务。公司和天马集团在市场开拓和客户资源共享上可以充分发挥协同优势，打造核心竞争力。财务指标表现良好，低负债率赋予扩产潜力：财务指标表现良好，低负债率赋予扩产潜力：公司 2022H1毛利率 37.8%，盈利能力处于行业中上水平

6、，盈利质量较高，营运能力领先同业。公司资产负债率明显低于行业平均，整体偿债能力指标表现良好。估值估值 公司新产线投放带来业绩弹性，同时公司适时出售贵金属增厚利润。预计 2022-2024年公司收入为 32.2、39.4、46.0亿元；归母净利分别为 7.6、8.9、10.3亿元；EPS分别为 1.9、2.2、2.5元。维持公司增持增持评级。评级面临的主要风险评级面临的主要风险 玻纤产能超预期投放，生产成本上升，需求增速不及预期。投资摘要投资摘要 年结日年结日:12月月 31日日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入(人民币 百万)2,043 2,506 3,220