天合光能-组件盈利水平持稳N型一体化布局稳步推进-220830（20页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 08 月 30 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）组件组件盈利盈利水平持稳，水平持稳，N 型一体化布局稳步推进型一体化布局稳步推进 中游制造/电力设备及新能源 目标估值：90.00-100.00 元 当前股价：73.6 元 公司发布公司发布 2022 年半年报年半年报，上半年公司收入同比增长上半年公司收入同比增长 76.88%至至 357.3 亿元，归亿元，归母净利润同比增长母净利润同比增长 79.85%至至 12.69 亿元，扣非归母净利润同比增长亿元，扣非归母净利润同比增长 97.06%至至11.51 亿元亿元。二季度公

2、司组件业务盈利能力环比基本持平二季度公司组件业务盈利能力环比基本持平，预计四季度末预计四季度末公司公司青青海一体化产能海一体化产能逐步逐步释放释放，盈利有望再上一个台阶。此外，公司支架、储能业务，盈利有望再上一个台阶。此外，公司支架、储能业务也有望贡献业绩增量也有望贡献业绩增量。发布发布 2022 年年半年报半年报。公司发布 2022 年半年报，2022 年上半年公司收入同比增长 76.88%至 357.3 亿元，归母净利润同比增长 79.85%至 12.69 亿元，扣非归母净利润同比增长 97.06%至 11.51 亿元。二季度公司收入同比增长75.38%至 204.58 亿元，归母净利润同

3、比增长 52.69%至 7.26 亿元。组组件件二季度二季度盈利持稳，分销比例维持行业第一盈利持稳，分销比例维持行业第一。上半年公司组件出货18.05GW（Q1 约 8GW，Q2 约 10GW），同比增长 72%，其中 210 占比 85%。上半年公司组件单瓦净利约 6-7 分钱，对应贡献约 11 亿左右业绩，Q2 单瓦盈利相比 Q1 基本持平。分销方面，上半年公司分销占比为 60%，在一体化企业当中占比最高，分销直接对接终端用户，因此需求分散且建设渠道需要较长时间，渠道能力尤为重要。公司前瞻布局分销市场，渠道先发优势正在逐步显现。分销市场锚定电价为工商业/居民电价，因此相对直销市场，其对系统

4、造价的敏感度更低、承受能力更强，组件公司可以更为及时的进行顺价。跟踪支架跟踪支架与储能与储能后续季度后续季度盈利有望改善。盈利有望改善。2022 年上半年，公司跟踪支架业务出货 2GW（受地面电站建设速度延后影响），同时受原材料上涨，跟踪支架业务略有亏损。后续季度预计硅料价格下降将带动地面电站建设放量，公司跟踪支架业务有望贡献业绩增量。上半年公司储能出货约为 100MWh，但依然处于能力积累和市场开拓状态，因此略有亏损。公司储能产品包含储能电芯、PCS、BMS、EMS 等，目前公司具备全产业链生产研发能力。2019 年公司（持股 49%）与鹏辉能源（持股 51%）在常州金坛成立江苏天辉锂电池有

5、限公司，拟建设 10GWh 储能一体化产业链，目前已建成 2GWh 磷酸铁锂电芯、储能模组、储能集装箱系统集成一体化生产线，储能业务逐步放量有望为公司贡献业绩增量。N 型一体化稳步推进型一体化稳步推进。公司此前无自有硅片产能，2022 年 6 与 18 日公司发布规划扩张N型一体化产能，目前公司一期项目进展顺利，预计硅片将于2022年 12 月陆续有产出，2023 年一季度 20GW 全部投产，同时，20GW 拉晶+切片、20GW 电池、5GW 组件也有望同时完成建设，预计本次公司布局的硅料及硅片环节产能释放后，公司盈利有望再上一个台阶。盈利预测与盈利预测与投资建议：投资建议：预计公司 202

6、2-2023 年归母净利润分别为 36.79 亿、70.05 亿元，对应估值 43 倍、23 倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：全球光伏装机不达预期，全球光伏装机不达预期，原材料价格持续上涨原材料价格持续上涨。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)29418 44480 90837 132093 162206 同比增长 26%51%104%45%23%营业利润(百万元)1433 2261 4316 8269 10891 同比增长 71%58%91%92%32%归母净利润(百万元)1229 1804