1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 集成电路集成电路 2025 年年 10 月月 29 日日 思瑞浦（688536）2025 年三季报点评 推荐推荐（维持）（维持）收入收入连续连续 6 个季度环增，个季度环增，加大光模块、加大光模块、CPO、服务器领域投入服务器领域投入 当前价：当前价：159.58 元元 事项：事项：思瑞浦发布 2025 年三季度报告：公司 2025 年三季度实现营收 5.82 亿元（YoY+70.29%，QoQ+10.29%），实现归

2、母净利润 0.60 亿元（YoY 大幅扭亏，QoQ+20.35%），实现扣非归母净利润 0.45 亿元（YoY 大幅扭亏，QoQ+25.77%）。评论：评论：整合创芯微实现四大市场全面布局整合创芯微实现四大市场全面布局，收入连续收入连续 6 个季度实现环比增长个季度实现环比增长。主要受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，且通过与创芯微的业务融合，公司实现了在工业、汽车、通信、消费电子四大市场的全面布局，竞争力进一步加强，公司整体出货量和营收实现大幅增长。公司 25Q3 营收环比增长 10.29%，连续 6 个季度实现环比增长。盈利能力方面，公司 25Q3 毛利率环比增长 0.26

3、pct，净利率环比增长 0.87pct，主要系费用控制使得相关费用未随营收的增加而大幅增加。产品创新与市场深耕驱动全面增长，加大光模块、产品创新与市场深耕驱动全面增长，加大光模块、CPO、服务器领域投入、服务器领域投入。针对工业市场，公司三季度收入环比继续增长，其中运放、ADC、接口、电源管理等核心产品出货显著增长，并持续关注机器人、服务器电源等前沿应用机会。针对汽车市场，公司三季度收入维持环比高增，三电、车身控制、智驾、激光雷达、照明等重点应用领域收入增长强劲。此外公司核心客户群持续壮大，25Q3 规模收入客户数翻倍。针对通信市场，公司三季度收入环比增长，其中基站业务 25Q3 同环比快速增

4、长；光模块业务同比高增，龙头客户份额提升，客户群数量提升，在研多款光模块定制化 AFE 产品；AI 服务器相关芯片也在加速出货。公司将持续紧密跟踪新一代无线通讯应用需求，加大对光模块、CPO、服务器领域的资源投入，努力提升光模块等业务收入占比。创芯微并购融合成效显著，创芯微并购融合成效显著，25Q3 毛利率毛利率超超 40%。思瑞浦于 24 年 10 月完成对创芯微 100%股权的收购，完成了对锂电池保护芯片产品线和消费电子领域的战略布局。创芯微 25 年前三季度营收同比增长 22.52%，三季度营收环比增长16%，且 25Q3 毛利率提升至 40%+，并购后经营成果显著。此外思瑞浦亦通过并购

5、创芯微加大针对电源管理芯片领域布局，25Q3 公司电源管理芯片收入同比增长 323.69%。目前，创芯微已成功进入歌尔、比亚迪、BAT、大疆、东成、中兴、蔚来等行业头部客户供应链，未来将与思瑞浦围绕销售、研发、运营端全面开展业务融合，在客户资源、产品定义、质量管控、IP 共享等方面充分发挥协同效应。投资建议：投资建议：思瑞浦是国内模拟芯片头部厂商，早期以信号链产品切入并聚焦泛工业领域，并逐步拓展电源管理产品线。24 年通过收购创芯微加强针对电源类和消费电子业务的布局。参考前三季度业绩，我们调整公司 25-27 年归母净利润预测为 1.98/3.12/4.26 亿元（原值为 1.36/3.01/

6、4.06 亿元），维持“推荐”评级。风险提示风险提示：并购整合风险、下游需求不及预期、募投资金投资项目实施风险、商誉减值风险 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)1,220 2,096 2,741 3,437 同比增速(%)11.5%71.9%30.7%25.4%归母净利润(百万)-197 198 312 426 同比增速(%)-468.1%200.4%57.4%36.7%每股盈利(元)-1.43 1.44 2.26 3.09 市盈率(倍)-112 111 71 52 市净率(倍)4.1 4.0 3.8 3.5 资料来源：公司公告，华创证