杭萧钢构-钢结构主业稳健发展钙钛矿叠层电池有望实现突破-220829（28页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 08 月 29 日 增持增持（首次）（首次）钢结构主业稳健发展，钢结构主业稳健发展，钙钛矿钙钛矿叠层电池有望叠层电池有望实现突破实现突破 中游制造/建筑钢铁 当前股价：5.45 元 公司公司钢结构钢结构产能稳步扩张，产能稳步扩张，推动推动业绩业绩快速快速增长增长。同时，携手合特发力。同时，携手合特发力BIPV业业务，计划年底投产务，计划年底投产首条晶硅薄膜首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线钙钛矿叠层电池中试线，转化效率有较大提升，转化效率有较大提升空间空间，业绩有望迎来第二增长极。，业绩有望迎来第二增长极。q 钢结构行业领军者

2、，积极发展光伏建筑一体化。钢结构行业领军者，积极发展光伏建筑一体化。公司通过前瞻性的战略合作如今布局形成“15 家控股生产基地+100 家战略合作参股公司”，为行业内率先实现业务辐射全国的钢构企业。公司技术研发能力强，为了构建“BIPV 光伏发电”新型建材和“绿色环保”传统配套的“双赛道”发展格局，公司 2021年增资入股合特光电，携手进军 BIPV 市场。q 深耕钢结构领域三十余年深耕钢结构领域三十余年，全产业链绿色集成服务商。，全产业链绿色集成服务商。公司为“设计研发+生产+项目总包+绿色建材+电商平台”五位一体的绿色建筑集成服务商，荣获行业奖项和国家专利成果分别多达 600 百余项。公司

3、生产能力强大，自有产能稳步扩张。2021 年钢构产量 87.24 万吨，产能利用率约 90%，预计 23 年产能达 166 万吨，随着产能释放，有望增厚公司业绩。q 合特光电研发能力突出，叠层电池中长期潜力大。合特光电研发能力突出，叠层电池中长期潜力大。公司拥有生产高效晶硅薄膜叠层太阳能电池工艺核心技术和异质结电池的技术研发；旗下 BIPV 产品多样化，较市面上产品具有经济性、差异化等优势；且其为 TIPV 早期入局者。合特计划 2022 年底投产首条晶硅薄膜+钙钛矿叠层电池中试线，转化效率有望实现突破，或成为公司业绩新的增长极。q 订单订单同比同比高增，毛利率高增，毛利率逐渐回升逐渐回升。2

4、017-2021 年公司新签订单额呈现上升趋势，年均复合增速达 29.79%，且在手订单金额充足。BIPV 业务方面，截止2022 年 7 月，合特累计签约合同订单 3762 万元；公司营收稳定增长，5 年复合增速为 19.94%，2022 年营收同比增长 5.81%，主要受疫情影响开工进度；2022 年上半年毛利率为 14.91%，同比上升 0.35 个百分点，主因钢材价格回落。q 投资建议：投资建议：公司钢结构业务核心优势突出，BIPV 行业发展潜力大。此外，随着钢材价格的稳定以及 BIPV 业务的渗透，公司盈利能力有望持续提高。我们预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.21、

5、0.25、0.30 元/股，给予公司 2023 年目标价为 6.75 元/股，首次覆盖给予“增持”评级。q 风险提示：风险提示：与合特合作不及预期、与合特合作不及预期、叠层电池投产效率不及预期叠层电池投产效率不及预期、应收款回款应收款回款风险、风险、疫情持续影响风险疫情持续影响风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)8139 9578 11530 13717 15949 同比增长 23%18%20%19%16%营业利润(百万元)906 537 641 778 933 同比增长 65%-41%19%21%2

6、0%归母净利润(百万元)724 412 495 598 715 同比增长 54%-43%20%21%20%每股收益(元)0.31 0.17 0.21 0.25 0.30 PE 17.8 31.4 26.1 21.6 18.0 PB 3.2 3.0 2.4 2.2 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）236911 已上市流通股（万股）236897 总市值（亿元）129 流通市值（亿元）129 每股净资产（MRQ）2.2 ROE（TTM）8.1 资产负债率 57.0%主要股东 单银木 主要股东持股比例 38.19%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 4