【开源证券】金徽酒（603919）-公司信息更新报告：营收稳健，税收等一次性因素导致单季度业绩波动-251028（4页）.pdf

1、食品饮料食品饮料/白酒白酒 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 金徽酒金徽酒（603919.SH）2025 年 10 月 28 日 投资评级：投资评级：增持增持（维持维持）日期 2025/10/28 当前股价(元)19.79 一年最高最低(元)24.00/17.44 总市值(亿元)100.39 流通市值(亿元)100.39 总股本(亿股)5.07 流通股本(亿股)5.07 近 3 个月换手率(%)78.04 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 产品结构升级持续，表现优于行业公司信息更新报告-2025.8.26 良好开局，稳中求进公司信息更新报告-2025.4.18 2024 年增

2、速靓丽，2025 年稳中求进公司信息更新报告-2025.3.25 营收稳健，税收等一次性因素导致单季度业绩波动营收稳健，税收等一次性因素导致单季度业绩波动 公司信息更新报告公司信息更新报告 张宇光（分析师）张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）逄晓娟（分析师） 证书编号：S0790520030003 证书编号：S0790521060002 产品结构保持升级趋势产品结构保持升级趋势，所得税扰动净利率所得税扰动净利率，维持“维持“增持增持”评级评级 2025 年前三季度公司实现营收 23.06 亿元，同比-1.0%，归母净利润 3.24 亿元，同比-2.8%；Q3 营收 5.46 亿元，同比-4.9%，

3、归母净利润 0.26 亿元，同比-33.0%，扣非归母净利 0.29 亿元，同比-19.0%，我们下调 2025-2027 年盈利预测，预计2025 年-2027 年归母净利润分别为 3.8（-0.3）亿元、4.1（-0.5）亿元、4.5（-0.9）亿元，同比分别-2.2%、+8.9%、+9.0%，EPS 分别为 0.75（-0.05）元、0.82（-0.09）元、0.89（-0.17）元，当前股价对应 PE 分别为 26.5、24.3、22.3 倍。公司稳扎稳打，坚定推进营销变革，结构升级持续，省外调整有序，维持“增持”评级。产品结构升级持续，省内、省外市场运行节奏稳健产品结构升级持续，省内

4、、省外市场运行节奏稳健 产品结构升级趋势明显，前三季度 300 元以上/100-300 元/100 元以下产品分别实现收入 5.37/12.28/4.57 亿元，分别同比+13.8%/+2.4%/-23.6%；Q3 单季度商务需求受影响、三四星产品环比改善明显，300 元/100-300 元/100 元以下白酒分别同比-1.6%/-16.6%/+18.4%。分区域看，前三季度省内/省外分别实现营收 16.9/5.3亿元，同比分别-2%/-2%，Q3 省内/省外地区收入分别 3.56/1.51 亿元，分别同比-5.2%/-11.8%。公司省外资源进一步向西北倾斜，华东、华北资源更加聚焦。合同负债

5、增长，现金流表现良好合同负债增长，现金流表现良好 截至 2025 年三季度末，公司合同负债 6.32 亿元，环比增 0.34 亿元，考虑合同负债环比变量后 2025Q3 营收同比+2%；2025Q3 销售收现 6.6 亿元，同比+9%，表明公司经营节奏平稳，增长质量好于行业整体。毛利率提升，期间费用率下降，所得税率提升幅度较大影响净利率毛利率提升，期间费用率下降，所得税率提升幅度较大影响净利率 前三季度毛利率同比+0.53pct 至 64.66%，Q3 同比+0.21pct 至 61.36%；前三季度销售费用率同比-0.54pct 至 19.82%，Q3 同比-1.33pct 至 22.71%

6、，费投效率提升；前三季度所得税费用率同比+8.02pct 至 26.18%，前三季度归母净利率同比-0.25至 14.04%。Q3 归母净利率同比-2.04pct 至 4.58%。风险提示：风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)2,548 3,021 3,032 3,273 3,514 YOY(%)26.6 18.6 0.4 8.0 7.4 归母净利润(百万元)329 388 380 414 451 YOY(%)17.3 18.0-2.2 8.9 9.