【东吴证券】许继电气（000400）-2025三季报点评：特高压柔直输电需求旺盛，核聚变电源龙头蓄势待发-251028（3页）.pdf

1、证券研究报告公司点评报告电网设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 许继电气（000400）2025三季三季报报点评点评：特高压柔直输电需求旺盛，特高压柔直输电需求旺盛，核聚变电源龙头蓄势待发核聚变电源龙头蓄势待发 2025 年年 10 月月 28 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 证券分析师证券分析师 司鑫尧司鑫尧 执业证书：S0600524120002 股价走势股价走势 市

2、场数据市场数据 收盘价(元)26.54 一年最低/最高价 20.20/32.46 市净率(倍)2.28 流通A股市值(百万元)26,850.55 总市值(百万元)27,034.23 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)11.63 资产负债率(%,LF)50.47 总股本(百万股)1,018.62 流通 A 股(百万股)1,011.70 相关研究相关研究 许继电气(000400)：2025 年中报点评：业绩整体符合市场预期，盈利能力显著改善 2025-08-22 许继电气(000400)：2024 年年报及2025 年一季报点评：计提大额减值，业绩略低于市场预期 2025-04-11 买入（

3、维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）17,061 17,089 17,960 19,878 21,874 同比（%）13.51 0.17 5.09 10.68 10.04 归母净利润（百万元）1,005 1,117 1,426 1,705 2,126 同比（%）28.03 11.09 27.67 19.60 24.64 EPS-最新摊薄（元/股）0.99 1.10 1.40 1.67 2.09 P/E（现价&最新摊薄）26.89 24.20 18.96 15.85 12.72 Table_Tag

4、 Table_Summary 投资要点投资要点 事件：事件：公司 25 年 Q1-3 营收 94.5 亿元，同比-1.4%，归母净利润 9 亿元，同比+0.8%，扣非净利润 8.8 亿元，同比+1.5%,毛利率 23.9%，同比+1.9pct，归母净利率 9.5%，同比+0.2pct；其中 25 年 Q3 营收 30.1 亿元，同比+9.3，归母净利润 2.7 亿元，同比+0.3%，扣非净利润 2.6 亿元，同比+2.3%，毛利率 24.2%，同比-0.4pct，归母净利率 8.9%，同比-0.8pct。业绩基本符合市场预期。特高压在手订单充沛特高压在手订单充沛，十四五待建十四五待建+十五五规

5、划确保中长期行业景气度十五五规划确保中长期行业景气度。25Q1-3 电网基础建设完成额 4378 亿元，同比+10%，电网资本开支保持了较快增长；25Q1-3 已有 4 条特高压直流实现投运，公司中标订单陆续交付，我们预计 25Q4 有望完成阳江海风项目交付确收，对利润形成有力支撑。展望十五五，我们预计有 6 条十四五待建项目在十五五阶段核准建设，十五五规划+深远海风柔直外送+省间背靠背柔性输电项目需求量大，公司换流阀份额稳固，十五五阶段柔直业务收入有望实现高速增长。传统主业稳健传统主业稳健，新能源新能源+充电桩盈利好转充电桩盈利好转，核聚变电源布局未来核聚变电源布局未来。1）公司变配电业务预

6、计保持稳健增长，配电一次设备持续降本对冲配电集采降价影响，展望全年变配电+中压供用电业务有望维持 0-10%平稳增长；2）公司新能源业务剥离 EPC 毛利率水平大幅改善，充换电设备及其他受益于高压大功率桩渗透率提升+核聚变电源业务，我们预计毛利率端也有望实现大幅提升；3）公司是国内领先的核聚变磁体电源供应商，并成功研制了首台 300MVA 脉冲供电系统，在可控核聚变电源领域实现技术和产品领先，有望成为公司重要的第二增长曲线。控费效果良好控费效果良好，合同负债稳健增长合同负债稳健增长。公司 25 年 Q1-3 期间费用 11.7 亿元，同比+7.6%，费用率 12.4%，同比+1pct，其中 Q