1、2022 年 4 月宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶 刘磊 曹婧2025 年 10 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、全球数字资产、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、宏观杠杆率、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。其中，“全球数字资产”“宏观杠杆率”报告保持季度发布（每季度结束后第二个月推出），其他领域报告调整为半年度发布（半年度报告于每年 7 月份推出，年度报告于下一年度 2 月份推出）。NIFD 季报在实验室微信公众

2、号和官方网站同时推出。I 提振资产价格+盘活存量资产，修复微观主体资产负债表 2025 年三季度宏观杠杆率报告 摘摘 要要 2025 年三季度，宏观杠杆率上升 1.9 个百分点，从二季度的300.4%提高至 302.3%。前三季度宏观杠杆率共上升前三季度宏观杠杆率共上升 11.6 个个百分点，超过百分点，超过 2024 年全年增幅（年全年增幅（10.1 个百分点）。居民部门个百分点）。居民部门债务增速再创历史新低，企业部门债务增速仍处历史低位，债务增速再创历史新低，企业部门债务增速仍处历史低位，政府部门债务扩张放缓。政府部门债务扩张放缓。实体经济信用扩张有所放缓。一方面，房地产市场止跌回稳基础

3、不牢和消费内生增长动力不强，自自 2023 年二季度起，年二季度起，房贷连续十个季度负增长，拖累居民部门连续两个季度去杠房贷连续十个季度负增长，拖累居民部门连续两个季度去杠杆。杆。另一方面，“反内卷”政策有利于改善供需失衡和企业盈利，但也引起相关行业投资放缓和信用收缩，从而拖累企业部门杠杆率增长。抓住科技创新引领中国资产价值重估的契机，加快微观主体资产负债表修复。一是基于对房地产财富长期演进的规律性认识，以及以人为本的新型城镇化深入推进，推动房地产高推动房地产高质量发展质量发展，尽快扭转房地产市场悲观预期，加快存量需求释放。二是持续稳定和活跃资本市场，培育壮大耐心资本，推动科技创新和产业创新深

4、度融合，形成“新质生产力发展形成“新质生产力发展企业盈利改善企业盈利改善居民财富增值居民财富增值消费结构升级”的良性循消费结构升级”的良性循环。环。三是鼓励地方积极实践国家宏观资产负债表管理，分类盘活低效闲置国有资产，增强政府债务可持续性。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张晓晶 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 曹婧 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心高级研究员 【NIFD 季报季报】全球金融市场 全球数字资产 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 房地产

5、金融 债券市场 股票市场 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、总判断：名义经济增长继续下行，宏观杠杆率被动上升.1 二、分部门杠杆率分析.3（一）居民部门去杠杆幅度扩大.3（二）非金融企业杠杆率增长放缓.6（三）政府部门继续大幅加杠杆.9（四）金融部门杠杆率小幅上升.10 三、提振资产价格+盘活存量资产，加快微观主体资产负债表修复 10 1 一、总判断：名义经济增长继续下行，宏观杠杆率被动上升 2025 年三季度，宏观杠杆率上升 1.9 个百分点，从二季度的 300.4%提高至302.3%。其中，居民部门杠杆率下降 0.7 个百分点，从二季度的 61.1%降低至60.4%；非金融企业

6、杠杆率上升0.4个百分点，从二季度的174.0%提高至174.4%；政府部门杠杆率上升 2.2 个百分点，从二季度的 65.3%提高至 67.5%。M2/GDP上升 1.5 个百分点，从二季度的 240.0%提高至 241.5%；社融存量/GDP 上升 2.0个百分点，从二季度的 312.7%提高至 314.7%。图图 1 实体经济部门杠杆率及其分布实体经济部门杠杆率及其分布 数据来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。居民和企业部门债务居民和企业部门债务增速低迷增速低迷，政府部门债务扩张政府部门债务扩张放缓放缓。受有效信贷需求不足和财政政策前置发力影响，三季度实体经济