休闲、生活及专业服务行业专题研究：供应链赋能“拓店+零售”打造麻辣烫行业领航者-220819（26页）.pdf

1、 休闲、生活及专业服务行业专题研究 供应链赋能，“拓店+零售”打造麻辣烫行业领航者 2022 年 08 月 19 日 【投资要点】【投资要点】麻辣烫千亿赛道空间广阔，连锁系规模化的最佳路径。连锁化：麻辣烫千亿赛道空间广阔，连锁系规模化的最佳路径。连锁化：2020 年约 4 万亿市场规模中麻辣烫占 2.8%，连锁化率高于整体餐饮7pct。双寡头：双寡头：2020 年中国麻辣烫市场 CR5 仅为 10.2%，超 50%为小商户。降本增效降本增效：刚性支出成经营痛点，原材料/人工/租金占比约 40%/20%/15%，降本增效催生中央厨房及预制菜需求。杨国福：杨国福：由“路边摊”由“路边摊”至至麻辣烫

2、行业龙头麻辣烫行业龙头，加盟店营收占比近，加盟店营收占比近 95%95%。公司 2020/21Q3 营业收入各 11.1/11.6 亿元，同比增加-5.7%/60.8%；归母净利润 1.7/2.0 亿元，同比增加-7.1%/114%。20H1 及 22H1 疫情导致到店需求紧缩、闭店数增加，但整体依旧保持增长态势。截至2021Q3 共 5783 家门店，在中式快餐及麻辣烫市场中排名第一。供应链赋能“千店”至“万店”，单店模型兼具可复制性供应链赋能“千店”至“万店”，单店模型兼具可复制性&可持续性。可持续性。上游：供应商集中度下降，议价能力有提升空间。中游：自建中央厨房式生产线，四川工厂产能利用

3、率仅为 42.7%，可满足 1.2 万家门店需求。下游：2020/21Q3 加盟店可比利润率各 18.0%/19.2%，高于直营模式超 10pct，其中原材料占收入比近 70%。预计未来加盟店的品控问题比直营店的固有利润模型更容易得到纠正。增长点增长点：“下沉式”拓店：“下沉式”拓店：以成熟市场开店密度测算，拓店空间在1.3 万家左右。餐饮零售化餐饮零售化：2021 年公司布局新零售业务，现有 16款自热锅及速食 SKU，共贡献 5.1%的收入。预计 2022/23 年每年推出20-25 款零售新产品，与海底捞供应商颐海国际相比，毛利率有近10pct 提升空间。【配置建议】【配置建议】看好连锁

4、模式在餐饮业中的渗透，重点关注加盟模式下“千店”至“万店”品质化餐饮品牌。利好供应链一体化，能快速实现降本增效，积极拓展新零售业务的餐饮企业。建议关注：海伦司、九毛九、海底捞、杨国福。【风险提示】【风险提示】疫情反复开店进度不及预期。宏观经济下行风险。食品安全风险。强于大市强于大市（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：姜楠 证书编号：S1160520090001 联系人：姜楠 电话：021-23586483 相对指数表现相对指数表现 相关研究相关研究 免税深度复盘，宏观和政策是关键 2021.09.02 产品结构持续升级，轻资产扩张助力龙头集中 2021.03.01 人力资

5、源行业再添新股，万宝盛华IPO 2019.07.11 免税新政出台 长期看利好中免 2019.07.05 酒店行业专题研究：经营数据磨底，期待边际改善释放弹性 2019.07.01-23.41%-16.95%-10.49%-4.03%2.43%8.89%8/1810/1812/182/184/186/188/18休闲、生活及专业服务沪深300 行业研究/休闲、生活及专业服务/证券研究报告 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 休闲、生活及专业服务行业专题研究休闲、生活及专业服务行业专题研究 正文目录正文目录 1.麻辣烫千亿赛道空间广阔

6、，连锁化系拓店核心.4 1.1.中式餐饮占比近八成，以连锁实现规模化.4 1.2.麻辣烫市场高度分散，品质化需产品和时间沉淀.6 1.3.原材料/人工/租金占比恒高，降本增效需求催生中央厨房及预制菜概念.7 2.杨国福：麻辣烫赛道龙头，疫情后业绩稳步提升.9 2.1.杨国福：由“路边摊”到麻辣烫行业龙头.9 2.2.疫情后业绩稳步复苏，加盟店系主要收入来源.10 2.3.杨氏家族合计持股近 97%，股权结构稳定.12 3.竞争优势：供应链为护城河，单店模型兼具可复制性&可持续性.13 3.1.第三方管理赋能管控，于供应链各环节提升标准化程度.13 3.2.单店模型：成本结构优，利润率空间大.1