长飞光纤-公司深度报告：光纤光缆龙头短期受益行业复苏国际化+多元化接力长期发展-220824（67页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 长飞光纤（601869.SH）/长飞光纤光缆（6869.HK）公司深度报告 光纤光缆龙头，短期受益行业复苏，国际化+多元化接力长期发展 2022 年 08 月 24 日 国内光纤光缆行业走过低谷，有望迎来新一轮景气周期。光纤光缆行业的供需错配导致周期性较强：15-17 年涨价周期由需求增长+光棒供给不足驱动；18-20 年需求下滑，叠加前期高景气引发扩产潮，严重供过于求背景下 20 年三大运营商集采价格降至谷底；21-22 年供需关系改善，部分扩产停止，中小厂商产能逐步出清，国内 5G+F5G 建设、东数西算等助推需

2、求回暖，运营商集采价格呈现量价齐升，行业有望开启 2-3 年景气周期。光纤光缆行业龙头，光棒自研+全产业链布局助力公司行稳致远。长飞棒-纤-缆全产业链布局，是国内唯一一家同时自主掌握 PCVD、OVD、VAD三种主流光纤预制棒制备技术的厂商，光棒产能行业领先。在光纤光缆领域，公司产品性能领先，多模+特纤优势突出，在运营商 G.654.E 光纤集采中份额独占鳌头。根据网络电信信息研究院的全球光通信最具竞争力企业 10 强数据，公司 21 年全球市占率为 12.18%，位居全球第三、国内第一。海外光纤光缆需求旺盛，公司提前布局产能，市场份额有望持续提升。需求端，海外 FTTx 渗透率仍较低，5G

3、建设亦落后于国内，新冠疫情进一步激发流量需求，带动海外运营商相继加大光纤光缆资本开支投入；供给端，受制于经济性，我们判断海外龙头如康宁、古河短期不会大规模扩产，海外将保持较为良性的供需格局，欧洲、南美、北美等主要市场有望维持 3 年以上高景气。公司自14 年底港股上市后开启国际化战略，以东南亚为起点向全球辐射，目前已在东南亚、非洲、拉美等地布局产能；公司海外营收由 15 年的 5.30 亿元提升至 21年的 30.83 亿元，21 年营收占比首次超 30%，未来有望充分受益海外高景气。横向纵向创新业务齐头并进，拓展长飞第二成长曲线。纵向：20 年收购光恒通信，22 年收购博创科技，由光纤光缆向

4、上游模块、器件延伸，同时与体内孵化 AOC 厂商长芯盛、光纤激光器厂商长飞光坊产生良好协同，构建完整光通信矩阵。横向：22 年收购启迪半导体切入第三代半导体业务，新能源汽车应用 SiC MOS器件大势所趋，公司产品市场空间广阔；携手宝胜合资成立海缆海工子公司，迎接海风高景气。投资建议：公司国内光纤光缆市占率第一，充分受益于集采量价齐升；近年来积极践行国际化战略，海外市场有望步入收获期；同时公司在半导体、AOC 等创新业务的潜力值得期待。对于 A 股长飞光纤，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 11.04/15.92/20.72 亿元，当前市值对应的 PE 倍数为25x/17x

5、/13x，维持“推荐”评级。对于 H 股长飞光纤光缆，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 12.67/18.27/23.77 亿元港币，当前市值对应的 PE倍数为 8x/6x/4x，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：光纤光缆景气度不及预期；海外业务拓展不及预期；创新业务发展不及预期。04 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）9,536 13,592 16,719 19,718 增长率（%）16.0 42.5 23.0 17.9 归属母公司股东净利润（百万元）709 1,104 1,592 2,072 增长率（%

6、）30.3 55.8 44.2 30.1 每股收益（元）0.93 1.46 2.10 2.73 PE（A 股）39 25 17 13 PE（H 股）13 8 6 4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 08 月 24 日收盘价，港币汇率为 0.87153）推荐 维持评级(A 股)首次评级(H 股)A 股价格：36.43 元 H 股价格：15.48 港元 分析师 马天诣 执业证书：S0100521100003 电话：021-80508466 邮箱： 研究助理 于一铭 执业证书：S0100121090001 电话：021-80508468 邮箱： 相关研究 1.通信