天合光能：210组件龙头一体化布局再启航-220825（32页）.pdf

1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究报告 Research Report 25 Aug 2022 天合光能天合光能

2、Trina Solar(688599 CH)首次覆盖：210 组件龙头，一体化布局再启航 210 Mm Photovoltaic Module Industry Leader,Arranged Integrated Capacity to Set Sail Again:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb72.90 目标价 Rmb99.00 MSCI ESG 评级 BB 来源:MSCI ESG Research LLC.Reproduced by perm

3、ission;no further distribution 市值 Rmb96.08bn/US$14.05bn 日交易额(3 个月均值)US$254.98mn 发行股票数目 1,318mn 自由流通股(%)67%1 年股价最高最低值 Rmb86.88-Rmb43.78 注：现价 Rmb72.90 为 2022 年 8 月 23 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-0.6%15.8%67.1%绝对值（美元）-1.7%13.0%58.9%相对 MSCI China 26.1%44.0%104.4%Table_Profit (Rmb mn)Dec-21A De

4、c-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 44,480 93,959 124,900 150,693 (+/-)51%111%33%21%净利润 1,804 3,671 7,125 9,063 (+/-)47%104%94%27%全面摊薄 EPS 0.83 1.69 3.29 4.18 毛利率 14.1%13.1%15.0%15.5%净资产收益率 10.5%18.0%26.5%26.0%市盈率 86 42 22 17 资料来源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)本报告从多元化维度考察天合光能：【公司是国内光伏组件

5、龙头企业，本报告从多元化维度考察天合光能：【公司是国内光伏组件龙头企业，深耕以分布式为主的多种应用场景，近年业绩持续走高】。深耕以分布式为主的多种应用场景，近年业绩持续走高】。全球组件龙头，提供光伏系统整体解决方案。全球组件龙头，提供光伏系统整体解决方案。天合光能成立于 1997 年，是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，业务布局包括光伏产品、光伏系统及智慧能源三大板块。2021 年公司组件出货量为24.81GW，同比增长 55.8%，我们预计 2022 年出货量 40GW 以上；产能保持快速扩张节奏，2021 年底电池/组件产能为 35/50GW，预计 2022 年底将达到 50/

6、65GW，210 尺寸产能占比有望达到 90%。2022 年 6 月，公司宣布打造青海产业园，规划在 2025 年前建成 30 万吨工业硅、15 万吨多晶硅、35GW 单晶硅、10GW 切片/电池/组件以及 15GW 辅材项目，一体化布局加深，行业竞争力有望不断加强。光伏行业持续高景气，组件格局持续优化。光伏行业持续高景气，组件格局持续优化。我们预计 2022 年全球新增光伏装机量达到 240GW，同比增长 40%，行业持续高景气。2021 年以来，需求旺盛推动硅料价格持续上涨，一线组件企业凭借供应链管理、成本管控、技术等优势，逐渐拉开与二三线企业的差距，市占率不断提升，组件环节竞争格局逐渐改