青岛啤酒-酒香百年底蕴积品优时代燎原起-220823（28页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究啤酒 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/28 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 青岛啤酒（600600）酒香百年底蕴积，品优时代燎原起酒香百年底蕴积，品优时代燎原起 2022 年年 08 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 研究助理研究助理 李昱哲李昱哲 执业证书：S0600120110012 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)100.57 一年最低/最高价 73.66/109.50 市净率(倍)5.68 流通 A 股市值(百万元)70,426.

2、46 总市值(百万元)137,213.16 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)17.71 资产负债率(%,LF)46.85 总股本(百万股)1,364.35 流通 A股(百万股)700.27 相关研究相关研究 青岛啤酒(600600)：2021年中报点评：业绩超市场预期，结构升级步伐持续增速 2021-08-28 青岛啤酒(600600)：Q1 业绩符合预期，产品坚持高端化 2021-04-25 青岛啤酒(600600)：2020年年报点评：业绩基本符合市场预期，产品结构升级，盈利能力进一步释放 2021-04-02 买入（上调）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021

3、A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）30,167 32,014 33,570 34,648 同比 9%6%5%3%归属母公司净利润（百万元）3,155 3,421 4,077 4,502 同比 43%8%19%10%每股收 益-最新股本摊薄（元/股）2.31 2.51 2.99 3.30 P/E（现价&最新股本摊薄）43.48 40.11 33.66 30.48 Table_Summary 投资要点投资要点 “国内啤酒第一股”创百年经典，“青岛“国内啤酒第一股”创百年经典，“青岛+崂山”双品牌迎机遇：崂山”双品牌迎机遇：青岛啤酒深耕啤酒领域超百年，连续 19年保持中国啤

4、酒行业品牌价值第一。青啤始建于 1903年，1993 年作为第一家啤酒公司两地上市，上市后历经“四代领导人”：彭作义并购浪潮时代，产量由从 1996 年的 35 万吨上升至 2001 年的 251 万吨，5 年间 CAGR 为48.3%；金志国做强做大时代，2001-2012 年公司营收规模由 52.8 亿元增长至 257.8亿元，11年间CAGR为37.3%；孙明波产品“有一套”时代，品牌战略调整为“青岛+崂山”双品牌战略，不断推动公司产品品质升级；黄克兴高端化时代，2021 年公司已行销世界一百余个国家和地区，实现啤酒销量 793 万千升，营业收入 301.7亿元。龙头五足鼎立，价升量减，

5、高端化成大势所趋：龙头五足鼎立，价升量减，高端化成大势所趋：五足鼎立局面成熟，青啤市占率稳居龙二。据欧睿数据统计，2021 年 CR5 市占率 73.0%，青啤市占率 17.8%。啤酒消费结构向高端化转型，据欧睿数据表明，近 10 年中档及高档价位啤酒销量占比分别由 2011 年 13%/3%一路增长至 2021 年的 22%/12%。精酿啤酒接受度持续提升，市场需求强劲。2017-2021 年精酿啤酒种类均保持 20%+增速且持续提升，2021 年精酿啤酒销量 3.7 万千升（yoy+43%），表现出强劲的市场需求。短期成本回落酒企盈利能力有望提升，长期推动行业高端化升级。青岛啤酒 2021

6、 年原材料及包材占成本 69%，每 1%包材成本变动影响净利率 0.3%变化，2022年 3月1日至7 月 27 日，除大麦价格提升 11.6%以外，包材中铝、玻璃、纸箱月均价分别下降20.0%/30.4%/4.8%。产品领跑高端化，渠道效率凸显，实力强劲：产品领跑高端化，渠道效率凸显，实力强劲：“青岛”高端+“崂山”中低端双品牌布局完善，高端产品线推出时间遥遥领先。自 2009 年以来，公司陆续推出奥古特、鸿运当头等高端产品线，相较竞企提前 8-9年布局高端系列，2021年公司吨价3,742元/千升（yoy+7.0%）。业内领先研发能力助力产品迭代升级，“青岛纯生”爆品引领时代发展。公司拥有