汽车行业两轮车行业专题报告：厚积薄发行业质变进行时利润池持续扩容-220824（31页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 30 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 厚积薄发厚积薄发：行业质变进行时，行业质变进行时，利润利润池持续扩容池持续扩容 汽车行业两轮车子行业专题报告2022.8.24 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李子俊李子俊 汽车及零部件分析师 S1010521080002 尹欣驰尹欣驰 汽车及零部件行业首席分析师 S1010519040002 李景涛李景涛 汽车及零部件行业联席首席分析师 S1010520120003 王诗宸王诗宸 汽车及零部件分析师 S1010522030006 武平乐武平乐 汽车及零部件分析

2、师 在长期持续营销投入、渠道升级、产品革新之下，借助新国标带来的管理规范在长期持续营销投入、渠道升级、产品革新之下，借助新国标带来的管理规范契机，电动两轮车行业已实现快速的格局集中；通过品牌建设、产品优化和产契机，电动两轮车行业已实现快速的格局集中；通过品牌建设、产品优化和产业链价值分配重构，头部和新势力企业正逐步摆脱单一价格竞争，将引领行业业链价值分配重构，头部和新势力企业正逐步摆脱单一价格竞争，将引领行业变革、拓宽盈利空间变革、拓宽盈利空间。我们判断在。我们判断在 3 年维度，雅迪爱玛年维度，雅迪爱玛 Top2 份额将超过份额将超过 70%，小牛、九号等新势力品牌共计占小牛、九号等新势力品

3、牌共计占 15%左右细分市场；左右细分市场；ASP 提升和盈利能力优化提升和盈利能力优化将是主线逻辑。推荐完整产品矩阵及盈利弹性强的电动两轮车龙头将是主线逻辑。推荐完整产品矩阵及盈利弹性强的电动两轮车龙头雅迪控雅迪控股、爱玛科技；高端及智股、爱玛科技；高端及智能产品线见长的两轮造车新势力能产品线见长的两轮造车新势力小牛电动、九号小牛电动、九号公司。公司。格局持续优化格局持续优化，业绩业绩&估值仍有上升空间估值仍有上升空间。新国标实施以来，长尾企业迅速出清，电动两轮行业格局加速整合，预计 2022 年雅迪、爱玛合计市占率接近 60%。伴随行业集中度提高，龙头企业资金优势不断扩大，进而积极研发推动

4、产业升级，一方面进一步促进行业集中，一方面提升行业竞争壁垒，带动行业整体升级。受业绩提升预期的推动，3 月以来行业内公司股价表现良好，但行业估值水平仍处相对低位。我们认为，一方面单车净利润水平仍有进一步提升空间，另一方面头部企业纷纷开始出海&扩大产品品类，后续业绩成长和估值提升仍有增长空间。长长期广宣期广宣+渠道建设，奠定品牌溢价提升基础渠道建设，奠定品牌溢价提升基础。对电动两轮车行业营销历史进行复盘，我们认为高强度、长时间的广宣投入带来品牌认知和产品溢价的正反馈。2004-2018 年，行业营销以代言人策略为主，头部企业通过明星效应迅速在行业发展初期建立品牌认知，2018 年以来，伴随自媒体

5、兴起，行业积极拥抱新媒体、营销策略实现多元化升级。与此同时，行业内门店装潢和销售人员能力提升，渠道考评指标更加多元合理，显著提升了购车体验和品牌辨识度，减少了低质低价竞争，推动了行业 ASP 提升。多年深耕营销&渠道，品牌效应初步显现，我们认为未来电动两轮有望复制安踏、李宁等企业的品牌升级路径，实现品牌力和单车 ASP 的再突破。产品力升级是溢价提升的决定因素产品力升级是溢价提升的决定因素。新国标施行以来，一车一票政策落地和监管趋严，从成本端限制落后企业野蛮生长，行业竞争进入研发投入、产品升级驱动的良性循环，研发反哺产品力的时代已来。与此同时，头部企业紧盯消费者需求痛点，提升产品续航水平、智能

6、化水平，严格管控产品质量，通过差异化摆脱价格战桎梏，开发宝妈车、老人车，挖掘电动两轮消费新需求。综合产品力的提升，是增强消费者付费意愿、提高企业盈利能力的核心因素。此外，2021 年底雅迪收购上游电池厂，标志着头部企业产业链整合拉开序幕，预计将进一步缓解电池采购压力，提升产业链议价能力，实现产品端“品牌宣传-渠道扩张升级-产品力增强”和供应链端“上下游把控力增强-上下游扩展-产业链价值分配改善”双循环共同驱动，引领行业摆脱单一的恶性价格竞争，有望追求更高的产品溢价和盈利空间。百亿利润池、竞争新格局形成，产品出海百亿利润池、竞争新格局形成，产品出海&品类拓展挖掘增量市场。品类拓展挖掘增量市场。“