博威合金-差异化高附加值产品驱动成长-220822（40页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0808月月2222日日买入买入博威合金（博威合金（601137.SH601137.SH）差异化高附加值产品驱动成长差异化高附加值产品驱动成长核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告有色金属有色金属金属新材料金属新材料证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉证券分析师：焦方冉010-88005312021-S0980520040001S0980522080003基础数据投资评级买入(维持)合理估值25.17-27.68 元收盘价20.71 元总市值/流通市值16361/15346 百

2、万元52 周最高价/最低价25.60/9.32 元近 3 个月日均成交额405.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕铜合金领域深耕铜合金领域3030 年，从原材料供应商转型解决方案提供商。年，从原材料供应商转型解决方案提供商。公司成立于1993 年，成立之初主营业务为铜合金加工材料的生产和销售，2016 年开始转型高端合金材料解决方案提供商，目前主要新材料产品包括铜合金带材、棒材、线材以及精密细丝。同年，公司通过对宁波康奈特100%股权的收购进入了光伏领域，形成了“新材料为主+新能源为辅”的经营格局，拥有1000MW光伏组件产能。2021 年，公司新材

3、料产品实现销量18.08 万吨，营收90.73亿元，毛利率12.56%；新能源产品受海运价格高企+硅料涨价+201关税税率提高三重不利因素影响，仅实现销量246MW，营收7.67亿元，毛利率5.16%，目前不利因素已逐渐消退，光伏产品放量可期。研发实力雄厚研发实力雄厚，积极扩产高端产品积极扩产高端产品。公司注重研发创新，拥有数百项发明专利，参与制定数十项行业标准，具备优异的合金化能力、微观组织重构能力以及自主研发专用精密制造设备的能力，构筑了公司的竞争壁垒。公司实行全球化布局，在中、德、加、越等国家建设了九大生产基地，分散化的生产布局有利于公司充分利用地区优势。目前，公司主要的在建扩产项目有5

4、 万吨特殊合金带材项目、6700吨铝焊丝项目以及3.18 万吨棒、线项目，其中特殊合金带材项目和铝焊丝项目均为高附加值产品，能够实现进口替代。下游需求快速增长下游需求快速增长，国产替代空间巨大国产替代空间巨大。公司的铜合金带材产品下游主要应用领域为电连接器以及引线框架。汽车连接器是电连接器的一种重要应用，随着新能源汽车渗透率的逐渐提高，连接器用铜合金需求快速增加。引线框架用铜合金板带需求旺盛，近年来我国半导体产业快速发展，在全球的占比逐渐扩大，未来进口替代需求确定。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司处于产能扩张的快速成长期，我们认为公司将充分受益新能源汽车和半导体行业的快速发展，预计2022/

5、2023/2024 年公司的归母净利润分别为6.63/9.53/11.59 亿元，EPS 分别为0.84/1.21/1.47元。通过多角度的估值，我们认为公司股票价值在25.2-27.7 元之间，相对于公司目前的股价有22%-34%的溢价空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：公司未来持续成长性不及预期风险；公司在建项目进度不及预期风险；新能源汽车及半导体市场增速不及预期风险；铜价、硅料等原材料价格大幅波动风险；市场竞争激烈导致产品毛利率下滑风险；人工和能源成本上升的风险；公司经营风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E

6、2023E2024E2024E营业收入(百万元)7,58910,03813,34315,17217,141(+/-%)0.0%32.3%32.9%13.7%13.0%净利润(百万元)4293106639531159(+/-%)-2.5%-27.7%113.9%43.7%21.6%每股收益（元）0.540.390.841.201.46EBITMargin7.3%4.6%6.3%7.8%8.4%净资产收益率（ROE）8.3%5.7%11.2%14.5%15.7%市盈率（PE）38.152.724.817.214.1EV/EBITDA24.730.520.615.213.1市净率（PB）3.163.