1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 中海石油化学中海石油化学(3983 HK)高股息高股息化肥央企化肥央企,磷产业驱动利润增长磷产业驱动利润增长 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):3.06 庄汀洲庄汀洲 研究员 SAC No.S0570519040002 SFC No.BQZ933 +(86)10 5679 3939 张雄张雄 研究员 SAC No.S0570523100003 SFC No.BVN325 +(86)10 6321 1166 张宸张宸*联系人 SAC No.S

2、0570124080036 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 10 月 21 日)2.37 市值(港币百万)10,926 6 个月平均日成交额(港币百万)10.34 52 周价格范围(港币)1.71-2.51 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)11,946 12,353 12,908 13,178+/-%(8.03)3.40 4.49 2.09 归属母公司净利润(百万)1,071 1,211 1,414 1,536+/

3、-%(55.02)13.06 16.72 8.63 EPS(最新摊薄)0.23 0.26 0.31 0.33 ROE(%)5.84 6.46 7.26 7.57 PE(倍)10.20 9.02 7.73 7.11 PB(倍)0.59 0.57 0.55 0.53 EV EBITDA(倍)1.28 0.85 0.70 0.17 股息率(%)5.58 6.07 7.08 7.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 22 日中国香港 农用化工农用化工 首次覆盖中海石油化学给予“买入”评级，予以公司 26 年 9xPE，目标价HKD 3.06。公司是中海油集团控股的化肥及化工材

4、料公司，拥有天然气成本优势支撑尿素/甲醇业务盈利较稳定，公司股息性价比较高，历史上股利支付率在40-50%左右，23/24年末股息率为11.5%/6.1%（预计25年约6%）。随着 23 年以来资本开支减速，公司类现金资产已超过市值，且公司未来有望受益于国内尿素/甲醇景气回暖带来的盈利弹性。未来增量方面，公司在建 160 万吨磷矿有望提高磷肥原料自给率，以及 25 年初以来国际-国内尿素/磷肥价差扩大下，公司尿素/磷肥出口亦有望带来增量利润。磷产业有望延续景气，公司受益于磷矿自给提升和磷肥出口增量磷产业有望延续景气，公司受益于磷矿自给提升和磷肥出口增量 近年来全球磷肥需求保持增长，叠加磷酸铁锂

5、扩产带动磷矿石需求提升；供给方面，海外龙头企业资本开支放缓、国内磷矿超采监管趋严、高品位磷矿减少等因素致 23 年以来磷供给增量有限，我们预计 25-26 年磷矿石供需缺口约 200-300 万吨/年，磷价有望维持至少 1-2 年高景气。公司在建 160 万吨磷矿预计于 26H2 投产，未来公司磷矿自给率提高有望贡献增量业绩。此外，25 年初以来中国磷肥出口量收紧，致国内外磷铵价差扩大，中短期公司业绩或将受益于磷肥出口增量利润。尿素老产能退出助力供需改善，公司天然气优势支撑盈利韧性尿素老产能退出助力供需改善，公司天然气优势支撑盈利韧性 近年来农肥需求增长带动国内尿素产能、消费量提升，24 年国

6、内尿素产能/表观消费量 7540/6567 万吨，同比+4%/+16%，开工率同比+3pct 至 87%。尿素生产中传统固定床工艺能耗较高，呈逐步出清态势，而 24 年固定床产量占比仍有 20%，高能耗及老旧产能出清趋势下，我们预计 25-27 年尿素开工率为 94%/94%/93%，供需有望趋紧。公司气源成本支撑景气低谷期仍保持盈利韧性。此外，由于印度/南美等地农需较好叠加地缘冲突影响致国内外尿素价差较大，公司亦受益于尿素出口带来的利润增量。公司分红潜力较优，且未来利润有望受益于化工景气回升公司分红潜力较优，且未来利润有望受益于化工景气回升 公司资产负债质量较好，截至 25H1 负债率 20