1、证券研究报告|公司深度|计算机设备 http:/ 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中润光学(688307)报告日期：2025 年 10 月 20 日 大倍率变焦大倍率变焦国内龙头国内龙头，点睛点睛无人机无人机+移动机器人移动机器人新领域新领域 中润光学中润光学深度报告深度报告 投资要点投资要点 q 公司是国内中大公司是国内中大/超大倍率变焦镜头的领导品牌、工业无人机镜头的国内少数供超大倍率变焦镜头的领导品牌、工业无人机镜头的国内少数供应商。光学镜头下游从传统数字安防向无人机应商。光学镜头下游从传统数字安防向无人机/智能机器人等领域拓展，公司受智能机器人等领域拓展，公司受益行业规模益

2、行业规模+市占率提升，有望业绩翻倍。市占率提升，有望业绩翻倍。q 要点要点一一：短期，短期，无人机无人机/智能机器人智能机器人兴起，兴起，行业规模增长行业规模增长。1）无人机镜头打开第二增长曲线：无人机在消费/工业/军事等领域均涌现新的应用场景，甚至改变和重塑现有的行业模式，镜头是无人机的核心硬件，与传统领域相比，除变焦/高清/暗光等拍摄需求外，对体积/重量要求更严格，供应商较少，主要参与者来自中国台湾、日本、瑞典等境外公司。公司自主开发，与大疆稳定合作，2021年市占率 5.6%。2）激光雷达受益移动机器人空间感知需求：公司布局扫地机器人激光雷达光学器件，未来有望拓展家用/服务/协作/AMR

3、/人形机器人等领域。长期，长期，“铁打的“铁打的光学镜头光学镜头，流水的，流水的应用应用下游”下游”。光学镜头有百余年发展史，跟随显微镜/望远镜、数码像机、智能手机、数字安防等领域的兴起而不断发展，具身智能等新领域快速发展有望推动光学镜头产业的新一轮变革。q 要点要点二二：数字安防：数字安防镜头镜头，中大中大/超大倍率变焦需求增长，公司业内领先。超大倍率变焦需求增长，公司业内领先。产品下游应用于数字安防领域，满足中远距离监测、拍摄范围变化等需求。下游数字安防整体增速阶段性放缓，但边海防、轨道交通、江河沿线等应用场景推动高清/超高清、中大/超大倍率变焦镜头需求提升，带来结构上细分板块的增长机会。

4、公司核心技术源自日本木下光学，在成立之前就已建立深厚合作，并于 2019年实现控股。木下光学具备 40年以上的镜头研发历史，为松下、理光、滨松光电、CBC等国际知名企业提供光学相关技术开发服务，业内资深、国内鲜有。q 要要点点三三：股权投资股权投资+外延收购，开拓光学高精尖领域。外延收购，开拓光学高精尖领域。1）戴斯光电：2025上半年收购戴斯光电 51%股权，产品精密光学元件为主，下游用于激光器元件、半导体设备检测、自动驾驶等领域。净利润承诺 2025-2027年 0.21、0.29、0.40亿元。2）蓝星光域：2025年上半年通过旗下润扬基金投资蓝星光域 45%股权，国内空间光通信载荷头部

5、供应商，产品主要用于低轨通信卫星之间的星间通信、无人机的对地通信及空中组网等场景。q 盈利预测与估值盈利预测与估值 预计 2025-2027 年公司归母净利润 0.6、1.7、2.5 亿元，同比增 19%、164%、51%。对应 PE 为 52、20、13 倍。公司积极布局下游新兴领域，业绩弹性大，给予 2026 年 35 倍 PE，对应目标价 66.27 元，首次覆盖，予以“买入”评级。q 风险提示风险提示 技术迭代风险技术迭代风险；市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险；国际贸易摩擦风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：钟凯锋分析师：钟凯锋 执业证书号：S1230

6、524050002 研究助理：杨世祺研究助理：杨世祺 基本数据基本数据 收盘价￥37.60 总市值(百万元)3,337.90 总股本(百万股)88.77 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 (百万元)2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 455 660 1170 1645 (+/-)(%)20%45%77%41%归母净利润 53 64 168 254 (+/-)(%)47%19%164%51%每股收益(元)0.60 0.72 1.89 2.86 P/E 62 52 20 13 ROE(%)6%7%17%22%资料来源：浙商证券研究所 -5%12%29%