电动车行业深度报告：磷酸锰铁锂锰将出征后来居上-220823（49页）.pdf

1、证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明电动车行业深度报告磷酸锰铁锂：锰将出征，后来居上民生电新 邓永康团队2022年08月23日证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明摘要1 关注磷酸锰铁锂的起底逻辑：第一，现有磷酸盐系正极材料（LiMPO4，M可由Fe、Mn、Co、Ni等元素组成）存在应用瓶颈，上升空间有限。1）磷酸钴锂（4.8V）和磷酸镍锂（5.2V）充放电平台过高，难以被商业化应用。2）LFP电压平台仅为3.4V，能量密度已接近理论上限；磷酸锰锂高达4.1V，但电导率和锂离子扩散速率极低，被视为“绝缘体”。第二，磷酸锰铁锂（M）兼顾高能量密度和高安全性，可缓解LFP低能量密度短板。由质

2、量能量密度（Wh/kg）=电池克容量（mAh/g）工作电压（V），可计算出LMFP（4.1V）理论质量能量密度为697 Wh/kg，高出LFP20%。由此，往LFP中掺Mn是磷酸铁锂在电化学材料体系端提高能量密度的“唯一“进化之路。第三，LMFP材料技术已成熟且具备性价比优势。1）技术方面，目前，可通过碳包覆、纳米化、离子掺杂等改性路径解决LMFP材料存在的三大痛点。LMFP还可与三元进行复配，进一步提升综合性能。2）成本方面，锰铁比例为6:4时，为17.78万元/吨，略高于LFP2.78万元/吨（成本提升18.58%），较三元成本低12.26万元/吨。与高镍三元复配时，当LMFP占比5%，复

3、配材料成本33.29万元/吨较纯NCM811缩减0.82万元/吨。LMFP正极材料的空间测算：我们认为LMFP材料可分为单独使用+复配三元使用该两种方案，1）中性情景下，LMFP需求量合计为57.52万吨，市场空间为379.66亿元，23-25CAGR为188.61%。2）乐观情景下，LMFP需求量为77.04万吨，市场空间为508.50亿元，23-25CAGR为126.64%。投资建议：重点推荐：【宁德时代】、【德方纳米】、【亿纬锂能】、【当升科技】、【容百科技】，建议关注【欣旺达】、【国轩高科】。风险提示：1、技术推进不及预期的风险；2、企业产能释放不及预期的风险；3、下游需求不及预期的风

4、险；4、测算误差风险。bUqU8ZcZtVkZqYdUbR8Q6MmOmMsQnPjMoOyQlOmOnRbRoPqQuOnRxOwMqQqR证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明重点公司盈利预测、估值与评级42资料来源：公司公告，Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年08月22日收盘价）代码重点公司现价（元）EPS(元)PE(倍)评级2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E300750.SZ宁德时代551.536.53 10.38 16.89 23.11 84 53 33 24 推荐300769.SZ德方纳米374.214.61 7.8

5、6 12.58 13.89 81 48 30 27 推荐688005.SH容百科技113.732.02 4.26 6.53 8.92 56 27 17 13 推荐300073.SZ当升科技88.822.15 4.04 4.89 6.09 41 22 18 15 推荐300014.SZ亿纬锂能116.051.53 1.55 3.07 5.36 76 75 38 22 推荐证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明06目录C O N T E N T S成本测算分析：略高于LFP，明显低于三元02全球市场：乐观预期下2025年空间超500亿元，23-25CAGR为126.64%03磷酸锰铁锂进化之道0

6、1龙头积极布局，量产推进04投资建议053风险提示证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明磷酸锰铁锂进化之道01.4证券研究报告*请务必阅读最后一页免责声明正极材料平均电压（V vs.Li+/Li）理论比容量（mAh/g）活化能（eV）扩散系数（m2/s）导电率S/cm磷酸铁锂（LiFePO4）3.41700.6101610141010108磷酸钴锂（LiCoPO4)4.81670.62/磷酸镍锂（LiNiPO4）5.21670.61/磷酸锰锂（LiMnPO4）4.11710.6510161010图表：橄榄石结构磷酸盐各正极材料的性能对比资料来源：磷酸锰铁锂复合三元体系及对复合方式的研究，高比