【建银国际证券】全球市场策略: 2025年美国政府停摆评估：美国政府停摆造成的数据真空，或将迫使市场与联储重新评估降息路径-251015（7页）.pdf

1、策略|2025 年 10 月 15 日 本报告由建银国际证券有限公司撰写，分析师证明及其他重要声明请见报告最后一页。1 一、本次美国政府停摆的原因以及关键日期一、本次美国政府停摆的原因以及关键日期 1.根本原因：拨款法案未通过，而非债务上限根本原因：拨款法案未通过，而非债务上限问题问题 本轮美国政府停摆(shutdown)始于 2025 年 10 月1 日，起因是国会未能在财政年度(FY2026)开始前通过 12 项常规拨款法案，也未能延续临时拨款(Continuing Resolution,CR)。债务上限问题早在 2025 年 7 月随 OBBBA (One Big Beautiful B

2、ill Act)解决，法案允许财政部扩大发债额度 5 万亿美元，因此本轮停摆与之无关。2.CR 是什么是什么 CR 即 Continuing Resolution(继续决议)，是一种临时预算授权机制。当国会无法按时完成正式拨款时，CR 会沿用上一财年的开支水平，维持政府运作。其有效期通常数周或数月。若 CR 过期且新的 CR 或拨款案未获通过，政府即进入停摆。3.两党分歧焦点两党分歧焦点 共和党立场：由众议长 Mike Johnson 代表的共和党主张“clean CR”，即不附带任何政策修正，保持 OBBBA 的财政纪律与削减力度。民主党立场：希望趁 CR 谈判恢复在 OBBBA 中被削减的

3、 Medicaid 拨款与 ACA (平价医疗法案)补贴增长机制。核 心 冲 突：是 否 暂 缓 执 行 OBBBA 中 Medicaid 拨款削减，以及是否恢复 ACA 补贴的自动上调条款。4.时间线与关键节点时间线与关键节点 9 月 30 日：上财年拨款到期。10 月 1 日：政府正式停摆。10 月 9 日：进入第 9 天，众议长 Johnson宣布众院继续休会，以施压参院民主党。10 月 15 日：军人工资发放节点。若停摆持续，约 130 万现役军人薪资可能延迟，引发巨大政治风险。10 月11 月初：劳工部 BLS 与 BEA原定多项重要数据(就业、CPI、PPI)受影响推迟披露。二、历

4、史上的主要政府停摆及对经济影响二、历史上的主要政府停摆及对经济影响 自 1977 年现代预算程序确立以来，美国共经历 20多次部分或完全政府停摆。我们在此节选具有代表性的一些，并在附录收录了几十年来的全部案例。可以看到，债务上限僵局与拨款停摆性质不同：前者威胁主权债务偿付，后者仅暂停部分政府开支。2025 年属后者范畴。各轮政府停摆成因不同，并非都与债务上限相关各轮政府停摆成因不同，并非都与债务上限相关 年份年份 主因主因 持续持续 时间时间 白宫白宫 众院众院 控制控制 参院参院 控制控制 是否是否涉及涉及债务债务上限上限 19951996 克林顿与共和党国会争议财政平衡方案 21 天+5天

5、 民主党(克林顿)共和党 共和党 否 2013 Sep 共和党要求削减 Obamacare 拨款 16 天 民主党(奥巴马)共和党 民主党 否 2018 Jan DACA 移民议题 3 天 共和党(特朗普)共和党 共和党 否 20182019 边境墙资金 35 天 共和党(特朗普)共和党 共和党 否 2025 Oct ACA 补贴与补贴与 Medicaid 拨款拨款争议争议 进行中进行中 共和党共和党(特朗普特朗普)共和党共和党 共和党共和党 否否 数据源:综合媒体 综合 CBO 测算与历史经验，若本轮政府停摆持续 23 周，对季度 GDP 增速的拖累预计约 0.30.4 个个百分点百分点；若

6、持续超过一个月，拖累可能扩大至 约约 0.5 个百分点个百分点。此外经济影响在于统计与政策延迟此外经济影响在于统计与政策延迟造成的不确定性放大。造成的不确定性放大。投资策略投资策略 全球市场策略全球市场策略:2025 年美国政府停摆评估年美国政府停摆评估 美国政府停摆造成的数据真空，或将迫使市场与联储重新评估降息路径 姜越姜越(852)3911 8243 赵文利赵文利(852)3911 8279 策略|2025 年 10 月 15 日 建银国际证券 2 三、三、2025 年与年与 2013 年年 尽管白宫与两院主导不同，我们认为 2025 年的停摆与 2013 年有相似性。1、议题重叠：平价医